债券市场论文

债券远期交易的推出赢得了市场的广泛关注，对深化债券市场改革、推动风险管理机制建立和利率市场化具有积极意义，市场参与者给予了充分肯定。

该交易方式推出后，截至9月底，已完成债券远期交易60笔，金额87.34亿元，较为清淡。这说明在目前的金融市场形势下，国内机构仍然无法通过远期交易的方式获得投机、套期保值或套利的机会。虽然西方成熟市场的各种基础工具将逐步引入中国，但市场表现表明，“舶来品”在中国仍面临较长时间的磨合和选择过程，因此有必要重新审视西方思维模式下金融市场的行为模式和交易模式。

一、债券市场金融工具比较

美国债券市场主要有预发行、回购和逆回购、期权和期货、本息剥离工具等金融工具。这些工具的活跃有助于提高市场流动性，降低发行人的融资成本。比如，债券发行前的主动预发行交易，可以提前衡量市场需求，便于发行人和承销商对债券进行定价；回购和逆回购交易有助于提高市场流动性，帮助交易机构实现短期融资；债券的期货和期权市场有利于市场参与者在流动性市场建立分散的套期保值策略；本息剥离工具产生的零息债有助于实现现金流重组，满足不同投资群体对不同现金流结构的需求。

近年来，通过研究西方成熟市场的运行状况，一些金融工具逐渐引入国内债券市场，现已扩展到回购和逆回购交易、本息剥离工具、远期债券、远期交易和即将发行的预发行交易。从市场表现来看，质押式回购和逆回购存在时间最长，已成为银行等金融机构调节流动性和管理头寸的基本手段，居银行间债券市场各类交易之首，2004年交易量近10万亿元。买断式回购类似于质押式回购，可以为市场参与者提供融资渠道。由于国内债券市场基础债券数量有限，缺乏持续拍卖制度，2004年的交易量仅为6543.8+0200多亿元。发行人开发的本息剥离工具，由于国内市场流动性不足，无法满足市场参与者的有效需求，交易稀少，国家开发银行仅试探性操作过一次。远期债券主要用于解决国内资金供给和利率的季节性波动问题。这种安排在财政部发行国债时首次投入使用。目前市场资金面相对宽松，人民银行在央票发行中使用这一制度，平滑公开市场操作对资本市场的冲击。即将推出的债券预发行制度有助于建立价格发现机制，缩短承销过程中的发行周期，减少承销商的资金占用。

二、远期交易手段及国内发展现状

远期交易是金融市场上广泛使用的规避利率风险的金融衍生工具。与现货交易的根本区别在于，它延迟了标的的交割时间。广义的金融远期合约包括远期利率协议、期货、掉期和期权。在国内债券市场，远期交易在一个大的概念上包括远期债券、二级市场远期交易和即将推出的预发行制度。但由于当时监管和市场环境的因素，国债期货交易被监管部门叫停后一直没有恢复。

根据交易方式和场所的不同，远期金融合约可分为场内集中交易和场外交易两种方式。其中期货和期权已经制度化、规范化，通常按照集中竞价方式分别在期货交易所和期权交易所上市。远期利率协议和掉期通常是场外交易，基本不在西方市场期货交易法律的范围之内。在美国，债券远期交易的场外交易制度起源于1974的CommodityExchangeAct，允许在期货交易的适用范围之外进行国债远期交易。但日本债券远期交易的制度化是在日本证券业协会于1992年实施债券远期交易条例后开始的。在市场建设方面，国内远期交易基本与国际接轨，银行间市场远期交易由中国人民银行监管，属于场外交易的一部分。

在成熟的西方债券市场，远期交易作为一种必要的、正常的交易机制而存在。一般来说，远期交易最重要的经济效益在于为市场参与者提供套期保值手段，增加买卖机会的灵活性；市场主管部门和内控部门最关心的是市场上做空的投机氛围是否过于浓厚，是否会随着交割期限的延长而增加价格波动带来的市场风险和违约交割带来的信用风险。从国外的经验来看，为了有效规避自身的交易风险，交易双方会谨慎选择交易伙伴，并定期重新审核机构间的授信额度。因此，对交易风险的控制必然导致远期交易的市场集中度更高，交易代理人也将集中在几家大机构手中。

债券远期交易的推出赢得了市场的广泛关注，对深化债券市场改革、推动风险管理机制建立和利率市场化具有积极意义，市场参与者给予了充分肯定。

该交易方式推出后，截至9月底，已完成债券远期交易60笔，金额87.34亿元，较为清淡。这说明在目前的金融市场形势下，国内机构仍然无法通过远期交易的方式获得投机、套期保值或套利的机会。虽然西方成熟市场的各种基础工具将逐步引入中国，但市场表现表明，“舶来品”在中国仍面临较长时间的磨合和选择过程，因此有必要重新审视西方思维模式下金融市场的行为模式和交易模式。

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