价值投资论题
第一条规则:竞争优势原则
好公司有好股票:那些业务清晰易懂、业绩优秀、由一群能力非凡、考虑股东利益的管理层经营的大公司，才是好公司。
最正确的公司分析角度——如果你是公司的唯一所有者。
最关键的投资分析-企业的竞争优势和可持续性。
最佳竞争优势——一座被一条宽阔的护城河保护着的企业经济城堡。
竞争优势的最佳衡量标准——股东权益回报率超过行业平均水平。
超级明星企业的超额利润之源。
美国运通的经济特许经营权:
选股就像选老婆——价格不如公司。
选股如择夫:神秘感不如安全感。
现代经济增长的三个来源:
[编者]规则二:现金流原则
新建药厂与收购药厂的价值比较。
价值评估既是艺术也是科学。
估值就是给老公估值:越赚钱越值钱。
控制金钱的能力。
企业未来现金流量的贴现值
估值就是估算一个老婆:越保守越靠谱。
巴菲特主要用股东权益报酬率和账面价值增长率来分析未来的持续盈利能力。
估价就是评估爱情:越简单越正确。
[编者]第三条法则:“市场先生”原则
别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。
市场中的价值法则:它往往在短期内无效，但在长期内往往有效。
巴菲特对美国股票市场价格波动的实证研究(1964-1998)
市场上的阿甘正传
在行为金融学研究中发现了证券市场投资者常犯的六个愚蠢错误:
孙子兵法市场:利用市场而不是被市场利用。
[编者]第四条规则:安全边际原则
安全边际就是“买保险”:保险越多，越不容易赔钱。
安全边际是“硬议价”:进价越低，获利的可能性越大。
安全边际是“钓大鱼”:人越少，钓大鱼的可能性越高。
[编者]第五条规则:集中投资原则
集中投资就是一夫一妻制:最好，最善解人意，风险最小。
衡量公司股票投资风险的五个因素:
集中投资是家庭计划:股票越少，投资组合表现越好。
集中投资就是赌博:赢的概率大的时候，下大赌注。
[编者]规则六:长期持有原则
长期持有是龟兔赛跑:复利长期可以战胜一切。
长期持有就是海誓山盟:与喜欢的公司终身相伴。
长期持有就是白头偕老:付出的爱比深情的幸福幸福10000倍。
美国经济学家Markowitz在1952首次提出了投资组合理论，并进行了系统、深入、卓有成效的研究，因此获得了诺贝尔经济学奖。
该理论包含两个重要内容:均值-方差分析方法和投资组合有效前沿模型。
在发达的证券市场，markowitz的投资组合理论早已被实践证明是有效的，并被广泛应用于投资组合选择和资产配置。然而，对于这一理论是否适用于中国股市，一直存在很大的争议。
从狭义上讲，投资组合是具有特定投资比例的一揽子证券。当然，单一的证券也可以被视为一个特殊的投资组合。本文讨论的投资组合仅限于股票和无风险资产组成的投资组合。
人的投资本质上是在不确定的收益和风险之间的选择。投资组合理论使用均值-方差来描述这两个关键因素。所谓平均，是指投资组合的预期收益率，是单个证券的预期收益率的加权平均值，权重为对应的投资比例。当然，股票的收益包括分红和资本增值。所谓方差，是指投资组合收益率的方差。我们称之为收益率波动率的标准差，它描述了投资组合的风险。
人们在证券投资决策中应该如何选择收益和风险的组合？这是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择和优化他们的投资组合。所谓理性投资者，是指在给定的预期风险水平下，使预期收益最大化，或者在给定的预期收益水平下，使预期风险最小化的投资者。
因此，上述优化的投资组合是以波动率为横坐标，收益率为纵坐标，在二维平面上描绘的，形成一条曲线。这条曲线上有一个点的波动率最低，叫做最小方差(缩写为MVP)。这条曲线在最小平方差以上的部分就是著名的(Markowitz)投资组合有效边界，对应的投资组合称为有效投资组合。投资组合的有效边界是一条单调递增的凹曲线。
如果投资范围不包括无风险资产(无风险资产的波动率为零)，曲线AMB就是典型的有效边界。A点对应的是投资范围内收益率最高的证券。
如果将无风险资产加入投资范围，那么投资组合的有效边界就是曲线AMC。C点代表无风险资产，线段CM是曲线AMB的切线，m是切点。对应于M点的投资组合称为“市场投资组合”。
如果市场允许卖空，那么AMB是一条二次曲线；如果卖空受到限制，那么AMB就是一条分段二次曲线。在实际应用中，限制卖空的投资组合有效边界比允许卖空的要复杂得多，计算量也大得多。
在波动率-收益率的二维平面上，任何投资组合要么落在有效边界上，要么落在有效边界以下。因此，有效边界包含所有(帕累托)最优投资组合，理性投资者只需要选择有效边界上的投资组合。
[编者]现代投资理论的产生和发展
现代投资组合理论主要包括投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论和行为金融理论。它们的发展极大地改变了过去主要依靠基础分析的传统投资管理实践，使现代投资管理向系统化、科学化和综合化方向发展。
1952年3月，美国经济学家Harry Markowitz发表了《投资组合选择》一文，作为现代投资组合管理理论的开端。Mark Weitz将风险和收益量化，建立了均值方差模型，提出了确定最佳投资组合的基本模型。由于这种方法需要计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实际中的应用。
在1963中，william sharpe提出了可以简化协方差矩阵估计的单因素模型，极大地促进了投资组合理论的实际应用。
20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别在1964、1965和1966提出了CAPM。该模型不仅为评价收益与风险之间的转换特征提供了可操作的框架，也为投资组合分析和基金业绩评价提供了重要的理论依据。
在1976中，Ross针对CAPM模型的缺陷，提出了另一种资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指标投资组合分析方法在投资实践中的广泛应用。
[编者]投资组合的理念
1，传统投资组合的理念——原生多样化
(1)不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，否则你会有很多鸡蛋。
(2)投资组合中的资产越多，分散风险越大。
2.现代投资组合的思想——最优投资组合
(1)最优投资比例:投资组合的风险与投资组合中资产的收益有关。在一定条件下，保存一组使投资组合风险最小化的投资比率。
(2)最优投资组合规模:随着投资组合中资产数量的增加，投资组合风险降低，但投资组合管理的成本增加。当投资组合中的资产数量达到一定数量时，风险无法继续下降。
3.现代投资理论的先驱:
投稿人简介:经典论文
詹姆士·托宾1981诺贝尔经济学奖，哈佛大学博士，耶鲁大学教授。流动性偏好，托宾比率分析，分离定理。“作为风险行为的流动性偏好”，RES，1958。
Harry Markowitz) 1990诺贝尔经济学奖)曾在兰德工作。投资组合优化计算，有效边界。“投资组合选择”，JOF，1952。
威廉·夏普(William Sharp) 1990诺贝尔经济学奖)，曾在兰德工作，加州大学洛杉矶分校博士，华盛顿大学和斯坦福大学教授。资本资产定价:风险条件下的市场均衡理论。
哈佛大学教授John Lintner，CAPM，“风险资产的估值& amp；股票投资组合中风险投资的选择。资本预算。s，1965。
[编者]投资组合的基本理论
经过大量的观察和分析，Markowitz认为，如果在两种收益率相同的证券中选择，任何投资者都会选择风险较小的那一种。这也说明，投资者要想追求高收益，就必须承担高风险。同样，出于规避风险的原因，投资者通常持有多样化的投资组合。Markowitz在量化收益和风险的基础上，系统地研究了投资组合的特征，从数学上解释了投资者的套期保值行为，提出了投资组合的优化方法。
投资组合由证券及其权重决定。因此，投资组合的预期收益率是其成分证券预期收益率的加权平均值。除了确定预期收益率，估计投资组合的相应风险也很重要。投资组合的风险由其收益率的标准方差来定义。这些统计数据描述了回报率围绕其平均值的变化程度。如果变化剧烈，说明收益率具有很大的不确定性，即风险较大。
从投资组合方差的数学展开可以看出，投资组合的方差与组成证券的方差、权重和协方差有关，协方差与任意两种证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的整体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应该是构建投资组合的目标。另外，从投资组合方差的数学展开可以得出，增加证券可以降低投资组合的风险。
基于规避风险的假设，Markowitz建立了一个投资组合分析模型，其要点如下:
(1)投资组合的两个相关特征是期望收益率及其方差。
(2)投资会选择给定风险水平下预期收益率最高的投资组合，或者给定预期收益率下风险最低的投资组合。
(3)估计和选择每种证券与其他证券的预期收益率、方差和协方差，并进行数学规划以确定每种证券在投资者资金中的比例。
[编者]投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和分析提供了重要的思想基础和一套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下四个方面:
1.Markowitz第一次准确地定义了投资管理的两个基本概念。此后，同时考虑风险和收益被视为描述合理投资目标的两个不可或缺的要素(参数)。
在Markowitz之前，虽然投资顾问和基金经理也考虑到了风险因素，但他们只能关注投资的回报，因为他们无法有效地衡量风险。Markowitz用投资收益率的期望值(均值)来表示投资收益率(率)，用方差(或标准差)来表示收益的风险，解决了衡量资产风险的问题，认为典型的投资者是风险厌恶型的，他们在追求高预期收益的同时会尽力规避风险。据此，Markowitz提出了一套基于均值一方差分析的组合投资理论，以实现效用最大化。
2.投资组合理论对多元化投资合理性的解释为基金管理行业的存在提供了重要的理论依据。
在马科维茨之前，人们虽然对分散投资可以降低风险有了一定的认识，但在理论上从未形成系统的认识。
投资组合的方差公式表明，投资组合的方差不是投资组合中各证券的方差的简单线性组合，而是在很大程度上取决于证券之间的相关性。单个证券本身的收益和标准差指标可能对投资者没有吸引力，但如果与组合中的证券相关性很小甚至是负相关，就会被纳入组合。当投资组合中有大量证券时，投资组合的方差在很大程度上更多地取决于证券之间的协方差，单个证券的方差将居于次要地位。因此，投资组合的方差公式不仅为多元化的合理性提供了理论解释，也为有效的多元化提供了实践指导。
3.Markowitz提出的“有效投资组合”概念，使得基金经理从过去对单个证券的分析，更加注重有效投资组合的构建。
自从Markowitz在20世纪50年代初发表他的著名论文以来，投资管理已经从过去专注于股票选择转变为专注于多元化投资和组合资产之间的关系。事实上，投资组合理论已经将投资管理的概念扩展到投资组合管理。因此，投资管理的实践发生了革命性的变化。
4.Markowitz的投资组合理论被广泛应用于投资组合中主要资产类型的最优配置，并被实践证明是有效的。
[编者]投资组合理论应用中的问题
Markowitz的投资组合理论不仅为分散投资提供了理论基础，也为如何有效地分散投资提供了分析框架。但在实践中，马科维茨模型也有一些局限性和困难:
1.Markowitz模型所需的基本输入包括证券的期望收益率、成对证券之间的方差和协方差。当证券数量较大时，基本输入所需的估计量很大，极大地限制了Markowitz的应用。因此，目前Markowitz模型主要用于资产配置的最优决策。
2.由数据错误引起的解决方案的不可靠性。Markowitz模型需要将证券的预期收益率、预期标准差和证券间的预期相关系数作为已知数据作为基本输入。如果这些数据没有估计误差，Markowitz模型可以保证有效的投资组合。但是由于预期数据未知，需要进行统计估计，所以这些数据不会是无误差的。这种由统计估计造成的数据输入不准确，会使某些资产类别的投资比例过高，而另一些资产类别的投资比例过低。
3.溶液的不稳定性。Markowitz模型的另一个应用问题是，输入数据的小变化会导致资产权重的大变化。解的不稳定性限制了Markowitz模型在制定资产配置政策中的应用。如果按季度对输入数据进行重新估计，利用Markowitz模型会得到新的资产权重解，新的资产权重可能与上一季度有很大不同。这意味着投资组合必须进行大的调整，频繁的调整会让人不信任马科维茨模型。
4.重新配置的高成本。资产比例的调整会造成交易成本不必要的增加。资产比例的调整会带来很多不利影响，所以正确的政策可能是维持现状而不是优化。
[编者]投资组合理论在中国证券市场的应用
今天，将投资组合理论应用于中国股市的决策分析至少有两层含义:
第一，马科维茨投资组合理论的核心思想是利用不同证券收益的相关性来分散风险。
中国股市的投资者(包括机构投资者)主要利用技术分析和基本面来分析自己的投资决策，但这两种分析方法都只关注单一证券，基本忽略了证券收益的相关性；
第二，在中国股市中，可以用马科维茨的投资组合理论稳健地跑赢大盘。
通过研究发现，市场综合指数在很大程度上偏离了投资组合的有效边界。在这种条件下，利用投资组合的有效边界可以稳定地战胜市场。
还有很多等着呢。