如果收益率曲线平坦，会对期限组织结构的流动性溢价理论产生什么影响？你或多或少会接受这种预期理论吗？

利率是金融市场中最基本、最核心的问题之一，几乎所有的金融现象都与之相关。我国国债市场在金融市场中占有重要地位，国债利率是影响国债交易的最重要因素。国债的收益率及其收益率曲线的形态和变化对债券市场乃至整个金融市场都具有重要意义。本文从利率期限结构的角度研究国债市场的利率期限结构。在风险、税收等因素相同的假设下，探讨国债利率与到期期限的关系，以期为投资者和国债发行者提供有益的建议。在一些发达的市场经济国家，利率期限结构的研究已经进入随机过程时代。因为这些国家的国债市场利率早已市场化，国债市场非常发达，往往有上百个国债品种同时上市交易。利用相关的统计技术，很容易得到我们想要的利率曲线。目前，他的研究兴趣主要集中在利率的行为模式和利率衍生品的定价方面。目前我国利率还没有市场化，利率衍生品很少，无法进行类似的研究。从应用的角度来说，目前最重要的是研究利率-收益曲线。其实国内也有很多人做过这方面的研究，但是研究的还不够深入。有的只研究了银行存款利率；有人研究过国债收益率，但都是着眼于到期收益率，很少有人想到用即期收益率。其中一个主要原因是，我国国债种类少，几乎无法直接估算对应的国债即期利率，使得很多研究者和从业者不得不退而求其次，使用到期收益率。但是，到期收益率假设投资者对同一国债不同期限的现金流要求相同的收益率，显然是不合理的。传统的利率期限结构理论主要研究中长期利率的走势，收益率曲线是其主要工具。目前，我国对利率期限结构模型的研究还停留在简单介绍和定性分析的层面。特别是对国际先进理论和实证方法在中国的应用和改进的研究，在国内几乎完全是空白。本文试图通过分析国内外理论界的分歧，对我国国债利率期限结构进行实证分析，从而使先进的理论方法符合我国实际，探索适合我国国债收益率的建模方法。在论文的结构安排上，本文分为引言和八章:引言简要说明了利率在金融市场中的重要性以及本人的研究范围和角度。第一章分析了我国国债市场的现状。主要集中在几个部分，国债本身的定义，国债的特点和分类。中国国债市场的发展历程，国债市场利率期限结构需要考虑的因素，国债市场存在的问题。本章的主要内容集中在国债本身的定义和国债市场利率期限结构需要考虑的因素。在我国，对国债含义的解释比较混乱，主要问题是理论解释与现实生活中的含义不一致。为“国家债券，也称国债。纠正了国家按一定程序以信贷方式向个人、团体和国外筹集资金可分为中央政府发行的国债和地方政府发行的地方债的认识。指出我国国债是国债的一种，由中国人民和财政部代表中央政府发行，债务资金由中央政府支配和使用，包括内债和外债。同时总结了国债市场利率期限结构需要考虑的因素，并对未来国债发行需要考虑的因素提出了自己的建议。第二章讨论了利率期限结构的定义和研究动机。指出利率的$ Term结构是指同一风险水平下不同期限的即期收益之间的数量关系。一般来说，风险、流动性和税收特征相同的债券，由于期限不同，利率会有所不同。利率期限结构经常以坐标图的形式表示。在二维平面上，债券的期限与其收益率是一一对应的。因此，描述利率期限结构的一个重要工具就是不同形状的收益率曲线。收益率曲线有五种基本形状，即向上倾斜、向下倾斜、平坦直线和两个驼峰形状。接着论述了利率期限结构产生的动因和研究利率期限结构的必要性。第三章介绍了四种传统的利率期限结构理论，并指出了它们的不足。这四个理论分别是:无偏预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和偏好习惯理论。流动性偏好理论是对纯预期理论的修正，长期利率是在短期预期利率的平均值基础上加上流动性补偿。市场分割理论完全是另一个方向，认为长期利率和短期利率是分开的，分别由两个不同的市场参与者决定。优先购买权理论是上述三种理论的总和。它不仅考虑了短期利率的预期，还考虑了不同时期市场参与者对利率偏好的影响。第四章介绍了国外利率期限结构的近期研究成果，分别是均衡模型理论和无套利机会模型理论，并选取了比较有代表性的模型进行介绍，指出了它们的优缺点，为后面的实证研究提供了理论基础。第五章分析了构建收益率曲线所需的要素，并讨论了计算方法。这些要素是:即期收益率、到期收益率和远期收益率。指出了几种收益率曲线的形状。一般有五种常见的形状。(1)向上倾斜曲线向上倾斜，即随着期限的增加，利率逐渐上升。(2)倒曲线向下倾斜，即随着期限的增加，利率反而下降。(3)持平，即利率不随期限变化而变化。(4)驼峰形，即期限越长越短时利率越小，期限中等时收益率越大。(5)倒驼峰形，即期限越长越短时利率越高，期限中等时收益率越低。第六章是本文的实证分析部分。本文选取了上海证券交易所2007年3月9日发行的53只债券建立模型进行分析。在不同期限国债收益率只与剩余期限相关的假设下，分别计算了53只国债的即期收益率。选择二次多项式函数拟合贴现函数，进行分类分析。在工具的选择上，本文使用Microsoft Excel软件进行扩展操作，获得准确的计算结果。同时使用MathType输入文本公式。通过实证分析发现，我国国债收益率曲线呈现倒驼峰分布。收益率曲线明显扁平化，3年期国债收益率出现明显拐点。第七章对收益率曲线进行了实证研究，最后一章提出了改善利率期限结构和构建国债市场基准利率的政策建议。1.完善到期品种，特别是增加短期国债品种。2.将银行间债券市场和证券交易所债券市场合并，建立统一的债券市场。3.加快利率市场化改革进程，建立以国债利率为基础的制度。4.增加国债发行规模，其中可流通国债占相当比例。5.使利率期限结构更加合理。6.财政政策应该与货币政策相协调。7.完善国债市场利率期限结构有利于收益率曲线的准确性。8.市场运作需要规范和信息透明。国债发行应尽可能采用公开拍卖制度，并根据不同承销对象选择合适的拍卖方式(公开升价拍卖、二价拍卖、公开降价拍卖、一价拍卖)。本文的几个特点:1，实证分析过程中的数据选取。本文选取了2007年3月9日在上海证券交易所交易的全部53只国债，实证分析的结果更加准确。2.在回归分析中，不是简单地选取即期收益率，而是考虑到连续性，选取二次多项式函数来拟合贴现函数。这样，回归方程计算出的即期收益率更加连续，符合实际情况。3.实证分析结果表明，收益率曲线呈上升趋势，长期国债收益率高于短期国债收益率，与纯预期理论相一致。这种结构说明当前的经济环境导致短期利率处于低位，存在加息压力。利率期限结构应该呈上升趋势，即存在通胀溢价。根据流动性偏好理论，长期国债的流动性不如短期国债，必然会获得流动性溢价，因此长期国债收益率高。收益率曲线平坦化趋势明显。从3年前开始，下方品种明显下移，3年期以上国债品种利差不断缩小。总的来说，2006年国债收益率曲线总体呈平坦化趋势。具体来说，收益率曲线的变化大致可以分为三个阶段:第一阶段是一季度的扁平化阶段，短期债券价格逐渐下跌，短期债券收益率上升，长期债券价格保持上涨，长期债券收益率逐渐下降，收益率曲线呈现扁平化趋势；第二阶段是从第二季度到第三季度中期。由于债券市场整体价格走低，各期限债券到期收益率均有所上升，整体收益率曲线平稳上移。第三阶段是三季度后期到年底，债券市场价格小幅上涨，收益率曲线小幅下移。长债价格上涨趋势较为明显，逐渐超过年初长债价格水平，收益率曲线进一步平坦化。本文在今后的研究中需要进一步探讨的方面有:首先，本文采用回归分析的方法对国债即期收益率进行拟合，现在国外比较流行的方法是随机过程模型，下一步有必要对本文进行深化。其次，本文虽然选取了大量数据，但仅局限于上交所上市交易的国债，没有考虑银行间市场交易的国债和市场回购的国债。但由于体制原因，这几个市场是相互分离的，所以三个市场合并后需要进行统一研究。