如何优化财务管理组织

论财务管理目标与资本结构优化

通过研究财务管理目标与资本结构理论的关系,探讨如何优化企业的资本结构。指出财务管理的目标应该是企业价值最大化,财务杠杆利息是衡量企业资本结构的重要指标。在分析影响企业资本结构相关因素的基础上,提出了优化企业资本结构的建议。

随着我国经济体制改革的深化,对企业财务管理制度的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设定财务管理的最优目标,对于研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。在确定财务管理最优目标的基础上,分析了财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系,并利用资本结构的衡量指标(财务杠杆利息)分析研究了我国企业的债务管理状况。

一,财务管理的最优目标——企业价值最大化

财务管理的目标是在特定的财务环境下,通过组织财务活动来处理财务关系。代表性的财务管理目标主要有以下观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理的理论和实践,通过对财务管理目标的几种主要观点的比较,笔者认为企业价值最大化应该是财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值,以企业在一定时期内获得的报酬(以净现金流量表示)和以适合获得报酬的风险报酬率为折现率计算的现值表示。企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,企业价值不仅包括新创造的价值,还包括潜在的或预期的盈利能力。如果用v来表示企业价值;t代表拿到工资的具体时间;NCF代表t年获得的企业回报(企业净现金流量),I代表预期风险收益率,那么企业价值可以通过以下公式计算:V = NT = 1 ncft 1(1+I)t .如果假设企业持续经营,即n→∞,每年的NCF相等,那么V = NCF/I .这样,企业总价值V与NCF成正比,与I成反比..即企业价值与预期收益成正比,与预期风险成反比。根据财务管理的基本原理,报酬和风险成正比变化,报酬越大,风险越大。而风险的增加会影响企业的生存和盈利能力。因此,只有当企业的回报和风险达到良好的平衡时,企业的价值才能最大化。以企业价值最大化为财务管理目标主要有两个原因:(1)以企业价值最大化为财务管理目标弥补了利润最大化的不足。如果以利润最大化为财务管理目标,一方面没有考虑企业创造的利润与投入的资本之间的关系,不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期的比较;另一方面,它没有考虑时间价值和风险价值,获得同样的利润额所用的时间不同,其价值也不同,因此所承担的风险也可能不同。如果财务管理的目标是追求企业利润的最大化,也可能忽视产品开发、生产安全和社会责任等工作,导致企业短期行为的发生。财务管理就是要权衡回报和风险的得失,实现二者的最佳平衡,实现企业价值最大化。以企业价值最大化为财务管理目标,可以根据时间价值来衡量企业获得的报酬,并考虑报酬与风险的关系,使企业的当前收益和未来收益都对企业价值产生影响,有效避免企业短期行为的发生。

(二)将企业价值最大化作为财务管理目标更符合中国国情。

在我国,有人认为企业的经济效益最大化应该是财务管理的目标,因为经济效益指的是投入与产出的关系,即以一定的资源消耗获得最大的效益。这是一个比利润更宽泛的概念,是三种量化指标的综合:一是用资本、成本、利润的绝对数和相对数表示的价值指标;二是以产量、质量、市场份额表示的实物量指标;三是以劳动生产率、资产利润率、增值率表示的效率指数。认为第一个指标反映的是企业的实际利润水平,第二、三个指标反映的是企业的潜在利润水平或未来的增值能力,因此该指标在利润中加入了时间因素,可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为,由于反映企业利润水平的利润指标是按照权责发生制计算的,所以没有考虑时间价值。这种认为潜在盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是没有根据的,在实践中也是难以衡量的。将企业价值最大化作为财务管理目标,体现了对经济效益的深刻理解,它不仅考虑

风险与报酬的关系还会影响企业财务管理活动的协调和利益相关者之间的关系,使企业所有者、债权人、员工和政府在企业价值增长中满足各自的利益,从而使企业财务管理和经济效益进入良性循环。因此,企业价值最大化应该是财务管理的最优目标。

二、资本结构理论与企业价值最大化

资本结构理论是当代西方财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由不同的融资方式形成的,表现为企业长期资本的构成及其比例关系,即企业资产负债表右侧的长期负债、优先股和普通股权益的结构。各种融资方式及其不同的组合类型决定了企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值有什么关系?当企业的资本结构处于什么状态时,企业价值才能最大化?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中,莫迪利亚尼和米勒创立的MM定理被认为是当代财务管理理论的经典。

(一)MM理论的发展阶段

1原MM理论(不含税的资本结构理论)

原MM理论是美国教授莫迪利亚尼和米勒在1,958年6月发表的《资本结构、公司财务与资本》一文中阐述的基本思想。该理论认为,在不考虑企业所得税、公司经营风险相同但资本结构不同的情况下,公司的资本结构与公司的市场价值无关。换句话说,当公司的负债率从零增加到1 0%时,企业的总成本和总价值不会发生变化,即企业价值与企业是否负债无关,不存在最优资本结构问题。

2修正的MM理论(含税资本结构理论)

修正的MM理论是MM在1 96 3 * *发表的另一篇与资本结构相关的论文中的基本思想。他们发现,考虑企业所得税,由于负债利息是免税支出,可以降低综合资本成本,增加企业价值。因此,只要公司通过不断增加的财务杠杆效益不断降低其资金成本,负债越多,杠杆越明显,公司价值越大。当债务资本接近资本结构时

1 0 0%是最佳资本结构,企业价值达到最大。原始MM理论和修正MM理论是资本结构理论中关于债务分配的两种极端观点。

3米勒模型理论

米勒模型是米勒在1 976年美国金融学会所做的报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税修正了修正的MM理论,认为修正的MM理论高估了债务的收益。实际上,个人所得税在一定程度上抵消了个人投资的利息收入,他们所缴纳的个人所得税的损失,大致相当于公司求债、降低企业所得税的优惠待遇。于是米勒的模型又回到了最初的MM理论。

理论在中间。

4权衡模型理论

根据这一理论,MM理论忽略了现代社会的两个因素:财务约束成本和代理成本,但只要使用债务管理,就可能发生财务约束成本和代理成本。在考虑了上述两个影响因素后,使用负债企业的价值应按照以下公式确定:使用负债企业的价值=无负债企业的价值+使用负债的减税收益-财务约束的预期成本现值-代理成本的预期现值。上述公式表明,负债可以给企业带来减税效应,增加企业价值;但是,随着负债减税收益的增加,两项成本的现值也会增加。只有在负债的减税收益与负债造成的财务约束和代理成本之间达到平衡,才能确定公司的最优资本结构。即当减税收益等于两项成本的现值之和时,最佳资本结构应该是负债比率。

(二)资本结构理论对我们的启示

资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最优资本结构”这一金融命题;而且认为客观上存在一个最优的资本结构组合,我们对资本结构有如下清晰的认识:

1债务融资是成本最低的融资方式。在企业的各种资金来源中,债务资金的利息在企业所得税前支付,债权人承担的风险相对小于投资者,要求的收益率更低。因此,债务资金的成本通常是最低的。当有企业所得税时,债务融资可以降低综合资本成本,增加公司收益。

成本最低的融资方式不一定是最好的融资方式。

由于金融约束成本和代理成本的作用和影响,过度负债会抵消减税的增加。因为,随着负债比例的增加,企业的利息支出在增加,企业丧失偿债能力的可能性在增加,企业的财务风险在增加。这时,企业投资者和债权人都会要求相应的补偿,即提高资金回报率,从而大大提高企业的综合资金成本。

3最优资本结构是客观存在的

虽然债务融资的资本成本低于其他融资方式,但不能用单个资本成本的高低来衡量,只有当企业总资本成本最低时,债务水平才更合理。因此,客观上存在一个最优的资本结构组合。企业在融资决策中,要不断优化资本结构,使其合理,直到达到综合资本成本最低的资本结构,从而实现企业最大化的目标。

三、衡量资本结构的重要指标——财务杠杆效益

由于企业一般采用债务融资和股权融资相结合的方式,由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”,其杠杆率就是资本结构中债务资本和股权资本的比例关系。因此,财务杠杆的利息已经成为衡量企业资本结构和评价企业债务管理的重要指标。

财务杠杆利息是企业利用负债对普通股回报产生影响的金额。财务杠杆理论的焦点是债务对股东报酬的扩张效应。测量公式如下:

普通股利润率=投资利润率+负债股东权益×投资利润率-负债利率×(1-所得税率)从上式可以看出。当企业的所有资金都是股权资金,或者当企业的投资利润率与债务利率一致时,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于借款利率时,借入资金的存在可以提高普通股的每股利润,表现为正的财务杠杆利息。当投资利润率低于债务利率时,普通股利润率会低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负的财务杠杆利息。为了充分利用正的财务杠杆利益,限制或消除负的财务杠杆利益,应注意以下两个方面:

(一)提高企业盈利能力

由于企业投资利润率随着财务杠杆的收益而正向变化,企业盈利能力的提高有利于正向财务杠杆的提高。企业应采取合理配置资产、加速资金周转、降低产品成本、改善产品质量和结构等措施,促进企业盈利能力的增长。将企业各类负债的加权平均利率作为投资利润率的最低控制线,以防止负财务杠杆。因此,企业在追求高投资回报时,应注意投资回报与经营风险的协调与平衡。

(二)降低企业债务利率

企业债务利率和财务杠杆利息变化方向相反,降低债务利率可以增加财务杠杆利息。企业应比较各类金融机构的信用状况和各种借款方式的特点,选择企业生产经营所必需的、利息成本低的债务资金。如果预计未来利率会上升,企业应选择固定利率的贷款,以避免利息支出的增加,否则,选择浮动利率的贷款。此外,企业还可以通过选择合理的还本付息方式,最大限度地降低贷款的实际利率;根据企业资产配置的要求,优化贷款结构,在不增加融资风险的前提下,最大限度地利用短期贷款。四。优化资本结构需要考虑的主要因素衡量资本结构是否合理的关键是确定适当的负债与股东权益的比率。当企业资本结构最优时,财务杠杆效益最大。从理论上讲,投资利润率与负债利率之差为正,负债比率越高,正的财务杠杆效益越大。反之,差额为负,负债率不宜过高,防止普通股股东遭受更大损失。当然,企业合适的负债率并没有统一的标准。在实际工作中,除了财务杠杆的利益外,还应考虑以下因素:

(一)经济周期因素

在市场经济条件下,任何国家的经济都不会长期增长,也不会长期衰退,而是在波动中发展。这种波动一般呈现出复苏、繁荣、衰退、萧条的周期性循环,这就是经济周期。一般来说,在经济衰退和萧条阶段,由于整体宏观经济不景气,大部分企业经营困难,财务状况往往陷入困境甚至恶化,导致经济效益不佳。在此期间,企业尽可能减少负债,甚至采取“零负债”的策略是明智的。在经济复苏繁荣阶段,一般来说,由于经济走出低谷,市场供需两旺,大多数企业销售平稳,利润水平不变。

上升,此时企业应该增加负债,抓住机遇,快速发展。

(二)市场竞争的环境因素

即使企业处于相同的宏观经济环境,也不应该因为市场竞争环境不同而一概而论其负债水平。一般来说,市场竞争中的垄断行业的企业,比如目前我国的燃气、自来水、电力等企业,以及同行业中处于垄断地位的企业,销售不会出现问题,生产经营不会出现大的波动,所以利润会稳步上升。因此,可以适当提高负债率,以利用债务资金,提高生产能力,形成规模经济,巩固自己的垄断地位;对于一般竞争性企业,由于其销售完全由市场决定,价格容易波动,利润难以稳定。因此,不宜过多地通过负债来筹集资金。

(3)行业因素

不同行业由于生产经营活动的内容不同,资本结构也不同。商品流通企业筹资主要是增加存货,存货周转期短,流动性强,其负债水平可以相对较高;对于那些风险高、需要大量科研资金、产品试用期特别长的企业来说,过多使用债务资金显然是不合适的。

(四)预期投资效益。

如果预计投资效益良好,行业或产品处于上升期,应适当提高负债率,扩大生产经营规模,利用财务杠杆效益;另一方面,如果预计生产经营和效益下降,应适当减少负债,缩小生产经营规模,防范财务杠杆风险。此外,企业对待风险的态度也是影响企业负债率的重要因素。那些对经济发展前景乐观、有事业心、敢于冒险的企业倾向于安排较高的负债率;那些对宏观经济未来走势悲观,或者怕以稳健著称的企业,只会少用债务资金。