股票市场文件

我国股票发行经历了面额发行、竞价发行、网上定价发行的发展过程。目前主要通过深沪证券交易所计算机网络定价发行。做法是主承销商拟定发行价格，将拟发行银行的股票全部输入主承销商在交易所的股票账户。投资者必须在规定时间内通过与证券交易所联网的证券公司以固定发行价格申购，然后通过抽签确定股东名单和申购数量。

网上发行是我国股票发行的一项新举措，既克服了过去有限发行认购形式带来的种种弊端，又避免了网下发行可能被大机构垄断的局面。这表明我国股票发行适应了经济体制改革和股票市场发展的需要，也标志着我国股票发行市场日益成熟。然而，随着股票市场的深入发展，网上定价发行产生的一些问题也暴露出来。(一)发行市场收益固定，缺乏市场灵活性

本来市盈率作为反映股票价格水平和市场供求关系的综合指标，可以用来调整股票的发行价格，从而调节股票市场的供求关系。而我国目前确定新股发行价格的定价方法是根据发行时未稀释的每股税后利润计算市盈率，然后进行调整，将其作为一个常数，固定在管理当局认可和选定的水平上。具体来说，新股的发行价格是通过一定的计算公式得出的。基本计算公式为:股票发行价格=发行公司每股税后利润×市盈率(公式中的两个因素是考虑了一些相关因素后调整计算的，这里不讨论)。自采用网上定价发行新股以来，基本公式计算的新股发行市盈率基本确定为14-15倍左右。从上述基本计算公式不难看出，当管理者将市盈率固定为某一水平的常数时，发行公司的每股税后利润就成为调整股票发行价格的主要因素。这种方法的主要缺点是新股发行价格考虑了发行公司的盈利能力，忽略了市场因素的作用。我国目前的实际情况是，一级市场新股发行往往受到市场各种因素的影响，如新股发行的数量和节奏，很大程度上是由政府的发行意愿决定的(管理者更多地把新股发行的规模和速度作为调控股市的手段)，显示出新股发行的数量和速度是可变的；由于政府宏观经济政策、货币政策和资金供求关系的变化，市场利率经常发生变化，直接影响投资者对股票收益的心理预期，表现为人们购买新股的意愿和股票一级市场平均资本的多变性；随着科学技术的发展和经济结构的调整，不同行业在国民经济和股票市场中的地位不断调整，这使得投资者对不同股票的需求是可变的。此外，股市的周期性调整也使得市盈率不会停留在一个水平上，等等。诸多市场因素的变化会从不同角度影响新股的供求，进而影响新股的发行价格。现行方法恰恰忽略了上述因素对新股发行价格的决定作用，保持新股发行市盈率不变，仍在一定程度上延续了计划定价模式，与市场经济的要求相违背，导致发行价格缺乏市场弹性，难以发挥发行价格对股票市场的调节作用。

个股价值分析如下:

价值分析被国外成熟市场证明是最好的股票投资分析方法，其次是技术和心理，两者都与博弈有关。目前价值分析的主流理论方法是股利贴现法，常用的分析因素有:市盈率、增长曲线、战略因素等。

一、市盈率

作为传统指标，它是投资者评价股票的主要指标之一，在价值分析中发挥着不可替代的作用。该指标为静态指标，投资者应动态使用。

首先，静态市盈率的定位对于不同的行业是不一样的。一般来说，对于传统行业，市场给出较低的市盈率定位，而对于新兴行业，市场给出较高的定位。据初步统计，钢铁行业市盈率5倍左右，石化行业7倍，资源10倍，医药27倍，水务20倍，旅游20倍，银行15倍，制造业10倍，传媒31倍。可见，处于市场底部，不同行业的市盈率定位差异较大(以上数据为不完全统计，对价方案存在系统性不确定性)。其次，动态市盈率的变化率根据行业的成长性不同而不同。高技术行业的动态市盈率变化速度最大，公共企业的动态市盈率最稳定，传统制造业的动态市盈率相对平缓。据抽样统计，2005年初，医药龙头股的动态市盈率在25倍左右，现在已经下降到20倍左右。以自来水公司为例。年初其平均市盈率为22.14倍，目前已降至21倍。可以看出，高增长板块市盈率高，公共板块市盈率稳定。可以预测，传统低增长率行业的速度变化是平缓的。总体来说，面向大众消费的行业是有长远发展的，尤其是消费升级给投资者带来很大的机会。结合中国的市场，医药、绿色食品、旅游、网络通讯、公共资源、个性化服装成为消费升级概念的代表行业。

第二，增长曲线

成长因素是20世纪90年代国际证券市场上最具吸引力的投资基础，主要体现在可持续发展和业绩增长的飞跃。美国纳斯达克市场的高科技板是成长曲线分析的代表。上市公司成长曲线分析是最基本的研究方法，也是行业和个股基本面分析的基础。分析过程中要把握三点:(1)增长基数要略高；(2)增长要可持续，最好是爆发式增长，兼顾整个行业的增长，为个股的增长提供可靠的行业背景；(3)增长的概念包括高增长和恢复性增长。结合目前的市场，笔者认为绿色环保的产品和药品有复苏和增长的概念；物流业、公共资源和公共事业处于高增长阶段，其中旅游业和网络通信处于爆发式增长阶段。铁龙物流、漓江旅游、东方明珠都有自己独特的行业背景。

第三，战略要素

对于一个处于转折时期的新市场，战略要素对价值分析具有重要意义。战略要素主要体现在以下几个方面:(1)技术垄断，(2)资源垄断，(3)品牌，(4)价值重估，(5)重组。资源垄断造就了一大批牛股，最具代表性的就是石油能源垄断；微软和辉瑞是科技垄断股的典型代表。品牌也是一种具有垄断意义的无形价值，无形价值的重估是巴菲特推崇的。比如海信电器的品牌重估。价值重估，目前国内市场最流行的是房地产价值重估。早期商业领域的整体活动源于房地产重估，也包括连锁概念的品牌重估。g综超就是代表之一。

在目前的市场中，金融行业的M&A意向最大，银行、证券等金融行业股票值得关注。外资参股的公司包括上海浦东发展银行和深圳发展银行。另外，零售行业也有大并购的基础，商业板也是中线值得关注的。

由此得出的结论是，投资者在选择大底部区域的证券投资时，必然存在技术与心理的博弈。这种游戏需要投资者有良好的投资心态。通过价值分析介入低估值股票后，中线持有，不会被技术震荡所迷惑，一定会获得上市公司高成长带来的投资收益。