一篇商业论文

你是否投资了正确的行业？

账面/票据比率这个术语你听起来熟悉吗？你知道明年新加坡私人公寓的供求数字吗？如果你这样做了，你一定已经对电子和房地产行业(或股票市场术语中通常所指的行业)进行了某种行业分析。

大多数投资过程都包括某种行业分析。这一点很重要，因为许多研究表明，在一段时间内，一些行业比其他行业表现更好。例如，在1987和1996之间，新加坡的银行股比修船等其他行业产生了更好的回报。行业分析将揭示这些性能差异，并帮助识别无利可图和有利可图的机会

(情况)。

同样重要的是要注意，过去的表现本身并不能帮助预测未来的表现。过去帮助一个行业繁荣的因素或条件将随着时间的推移而改变。识别和研究这些因素将为投资者的进出点提供一些线索。回到我们之前的例子，经济增长是银行盈利的一个重要标准。从1987年到1996年，新加坡的平均GDP增长率为8.9%。这使得银行的收益以11.3%的复合率增长，而大盘仅产生了8.5%的增长。随着GDP增长因亚洲危机而减速，我们能对银行保持同样乐观的前景吗？

确定了行业分析对成功投资的重要性后，下一步是找出我们如何着手进行行业分析。没有适用于所有行业的通用框架，但我们可以找出一些共性。在自由市场经济中，需求和供给是价格的关键决定因素，价格总是任何利润驱动型组织的重要贡献者。因此，成功的行业分析必须确定驱动需求和供给的潜在因素。

推动需求的因素因行业而异，不胜枚举。然而，需要注意的是，需求可以分为“季节性的”、“周期性的”或“长期的”。顾名思义，季节性因素年复一年地重复出现。另一方面，周期性因素紧随其后

非常接近市场的经济周期。长期因素本质上更为长期。季节性或经济周期对长期趋势的影响很小。

以一家航空公司为例。大多数新加坡人在十二月休假。这就是为什么在那段时间很难买到机票的原因。这是季节性因素，因为它每年大约在同一时间发生。话虽如此，新加坡人通常会在经济景气时更频繁地休假，而在经济衰退时期则较少休假。根据经济活动需求的上升和下降是周期性因素。最后，在过去的20年里，新加坡的中产阶级人口一直在增长。这个群体一般比较富裕。生活方式的一部分通常包括定期去异国度假。这种生活方式不会每年改变，也不会随着经济增长而起伏。只要中产阶级人口继续增长，航空旅行的需求就会增长

增加。这是长期需求的一个例子。

将需求因素分为这些类别非常有用。作为长期投资者，我们不希望不断对短期和波动性的迹象做出反应，如季节性趋势，以及在较小程度上的周期性趋势。基于这些短期趋势买卖股票不仅昂贵(经纪费用)，而且很难把握时机。相反，我们应该关注长期趋势。它们通常会对股价产生更长期、更持久的影响。

确定一个有吸引力的行业的一个关键因素是定价能力。一个行业在不损害其商业前景的情况下将产品定价在一个有利可图的水平上的能力是很重要的，这受到许多因素的影响。无弹性的需求使得烟草生产商在关税快速上涨的情况下仍能保持良好的利润。进入壁垒是另一个因素。移动电话费用过去非常昂贵，因为只有新加坡电信提供服务(垄断)。随着来自M1的竞争加剧，费率逐渐下降。在所有条件相同的情况下，行业竞争越激烈，定价能力就越低，利润也就越低。竞争可能对消费者有利，但很少对股东有利。另一个影响行业竞争环境的因素是成本结构。一般来说，固定成本高的企业比可变成本高的企业更有竞争力。我们经常听到有人指责一些国家向其他国家倾销钢铁。嗯，这就是恰当的例子。建造钢铁厂很昂贵。但一旦建成，投资成本就“晒”光了。另一方面，生产钢的运行成本相对较低。由于世界各地有如此多的钢铁厂(出于战略原因，几乎每个国家都有)，供应充足。随着全球市场竞争的加剧，回收工厂的投资成本成为管理层的次要目标。更重要的是继续生产，并以至少能覆盖可变成本的价格出售钢材。这些工厂肯定会亏损，但至少它们可以继续运营，不会给经济带来严重的失业(钢铁行业是非常劳动密集型的)。看完基本面问题后，我们是否总是买入一个有积极发展趋势的行业？答案是否定的。融合了吗？原因如下。任何成功投资的关键是走在市场贴现的前面。假设我们看好住宅房地产行业的前景，因为拥有自己的房子是每个新加坡人的梦想，而这个岛国的土地供应有限。但这一观点广为人知。此外，大多数住宅地产股已经远远跑赢市场。这些迹象表明，市场可能已经低估了我们分析的积极结论。因此，投资收益可能有限。相反，如果我们的结论从基因市场挖掘出新的信息，我们可能会发现一些有趣的东西。为了确认我们有一个很好的发现，检查一下估价，看看它是否有吸引力。估值工具有很多，但常用的有市盈率(PE)、企业价值/EBITDA*、市净率(P/B)、不计入现金流(DCF)。进行跨行业比较和历史比较。回到我们的房地产例子。如果我们的结论对市场来说是新的，那么该行业的交易处于其历史市盈率区间的低端，与新加坡的其他行业相比，该行业的市盈率也非常有吸引力...答对了。最后，我想留给你一个脑筋急转弯。想象一下这是1996而你是一个关注动态随机存取存储器(DRAM)行业的投资者:DRAM是一种半导体芯片，用于个人电脑等大多数电子产品。这个行业本质上是周期性的，因为当经济形势好的时候，公司和个人的个人电脑消费通常会上升。然而，有两个长期趋势支撑着该行业的增长。首先，越来越多的人购买个人电脑用于家庭和办公室。第二，随着计算机处理能力的指数增长，每台PC对DRAM的需求也在增长。在竞争问题上，建造晶圆厂的成本非常高(约1b美元)，而技术通常是最先进的。除了资金和技术之外，没有其他重大的进入障碍。由于供应短缺，该行业的利润一直很高。这大概解释了为什么s hare价格在1995跑赢大盘。行业中选定股票在1991和65 438+0995之间的历史五年PE波段约为10至100。这一时期的平均市盈率为30倍。该行业目前的市盈率在10%左右。你会投资这个行业吗？(作者是怡富投资管理公司的投资经理。本栏是新加坡投资管理协会和新加坡证券交易所联办的公众教育计划。)