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企业并购中的财务风险研究

并购是现代企业最重要的发展战略之一,可以为企业创造竞争优势,但同时也存在巨大的风险。本文分析了企业并购中的财务风险,并提出了相应的对策。

一.导言

并购,即兼并收购,是现代企业发展战略中最重要的战略之一,是社会资源重新优化配置的必然选择。随着《上市公司收购管理办法》、《关于向外国投资者转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》、《外国投资者并购境内企业暂行规定》等一系列企业并购相关法律法规的出台,企业战略并购的法律障碍和政策壁垒正在逐步消除。国内产业分散、企业规模过小、竞争激烈的事实,以及外资的不断进入,也迫使国内企业进行战略并购和产业整合。可见,中国企业实施并购,做大做强是未来发展的必然趋势。企业可以通过并购产生协同效应,但并购并不等同于企业竞争力。并购过程中存在大量的风险,尤其是财务风险,它贯穿于整个并购活动,是决定并购成功与否的重要影响因素。同时,不同的支付方式也会影响并购的成败和并购后的整合。

二,企业并购中的财务风险

(一)融资风险

M&A的融资风险主要是指资金能否按时足额筹集,以保证M&A的顺利进行..由于M&A涉及数万亿美元,如何利用内部和外部融资渠道在短时间内筹集所需资金是M&A活动成功的关键。不同的融资方式具有不同的融资风险,企业并购的融资决策会对企业的资本规模和资本结构产生很大的影响。

1.债务融资风险

在中国,国有企业的平均负债率高达65% ~ 70%,中国的金融政策严格,这使得M&A的资金来源非常困难。按照国家规定,银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足,没有并购的信贷项目。另外,企业兼并风险大,需要的资金量也大,商业银行难以支撑。我国企业债券和股票的发行基本上是为企业筹集固定资产投资资金,审批严格,专款专用。此外,银行信贷资金被分割和控制规模的制度不利于筹集M&A资金,信贷资金的区域化使跨区域M&A相当困难。债务融资风险来源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资比权益法风险更大,因为债务放大了收入的波动。由于M&A的融资方式不同,收购前目标企业的资本结构不同,M&A所需的长期资金和短期资金、自有资金和债务资金的投资比例不同。M&A企业应根据债务偿还期的长短和维持被收购企业正常营运资金的多少,协调不同投资回收期与贷款种类,合理安排资本结构。

2.股权融资风险

股权融资虽然可以通过发行股票快速筹集大量资金,没有固定的到期日和现金支付的上下限,资金风险小,但我国对股票融资有严格的要求。企业为了实现股权融资,不断努力达到融资标准,耗时较长,不利于抓住并购机会。而且股票融资必然会改变企业的股权结构,稀释大股东的控制权。股票融资主要包括普通股融资和优先股融资。普通股融资的风险主要包括:第一,由于普通股股东通常拥有投票权,发行过多普通股容易分散企业控制权;第二,过多的普通股融资会使企业无法达到平均资本成本最低的最佳资本结构;第三,不能像债券融资一样享受税前扣除优势;第四,对外发行新股容易让新股东坐享其成,即当未来企业盈余激增时,新股东将享有与老股东同等的权利;第五,普通股融资的审核成本较高且普通股的定价通常低于债券或优先股,因此普通股的承销成本通常高于优先股或债券。优先股融资的风险在于优先股的税后资本成本高于负债的税后资本成本。由于优先股股东往往承担相当比例的风险,只能获得固定报酬,因此在发行上不如债券有效。

(二)目标企业价值评估中的财务风险

M&A价格是双方最关心的问题。合理的M&A价格是基于对目标企业价值的科学评估,这是成功M&A的基础..目前,我国目标企业价值评估的合理性受到多种因素的影响。

1.信息不对称会导致M&A公司的估值风险。因为目标企业内部人摘要企业并购是现代企业最重要的发展战略之一,可以为企业创造竞争优势,但同时也存在巨大的风险。本文分析了企业并购中的财务风险,并提出了相应的对策。

一.导言

并购,即兼并收购,是现代企业发展战略中最重要的战略之一,是社会资源重新优化配置的必然选择。随着《上市公司收购管理办法》、《关于向外国投资者转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》、《外国投资者并购境内企业暂行规定》等一系列企业并购相关法律法规的出台,企业战略并购的法律障碍和政策壁垒正在逐步消除。国内产业分散、企业规模过小、竞争激烈的事实,以及外资的不断进入,也迫使国内企业进行战略并购和产业整合。可见,中国企业实施并购,做大做强是未来发展的必然趋势。企业可以通过并购产生协同效应,但并购并不等同于企业竞争力。并购过程中存在大量的风险,尤其是财务风险,它贯穿于整个并购活动,是决定并购成功与否的重要影响因素。同时,不同的支付方式也会影响并购的成败和并购后的整合。

二,企业并购中的财务风险

(一)融资风险

M&A的融资风险主要是指资金能否按时足额筹集,以保证M&A的顺利进行..由于M&A涉及数万亿美元,如何利用内部和外部融资渠道在短时间内筹集所需资金是M&A活动成功的关键。不同的融资方式具有不同的融资风险,企业并购的融资决策会对企业的资本规模和资本结构产生很大的影响。

1.债务融资风险

在中国,国有企业的平均负债率高达65% ~ 70%,中国的金融政策严格,这使得M&A的资金来源非常困难。按照国家规定,银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足,没有并购的信贷项目。另外,企业兼并风险大,需要的资金量也大,商业银行难以支撑。我国企业债券和股票的发行基本上是为企业筹集固定资产投资资金,审批严格,专款专用。此外,银行信贷资金被分割和控制规模的制度不利于筹集M&A资金,信贷资金的区域化使跨区域M&A相当困难。债务融资风险来源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资比权益法风险更大,因为债务放大了收入的波动。由于M&A的融资方式不同,收购前目标企业的资本结构不同,M&A所需的长期资金和短期资金、自有资金和债务资金的投资比例不同。M&A企业应根据债务偿还期的长短和维持被收购企业正常营运资金的多少,协调不同投资回收期与贷款种类,合理安排资本结构。

2.股权融资风险

股权融资虽然可以通过发行股票快速筹集大量资金,没有固定的到期日和现金支付的上下限,资金风险小,但我国对股票融资有严格的要求。企业为了实现股权融资,不断努力达到融资标准,耗时较长,不利于抓住并购机会。而且股票融资必然会改变企业的股权结构,稀释大股东的控制权。股票融资主要包括普通股融资和优先股融资。普通股融资的风险主要包括:第一,由于普通股股东通常拥有投票权,发行过多普通股容易分散企业控制权;第二,过多的普通股融资会使企业无法达到平均资本成本最低的最佳资本结构;第三,不能像债券融资一样享受税前扣除优势;第四,对外发行新股容易让新股东坐享其成,即当未来企业盈余激增时,新股东将享有与老股东同等的权利;第五,普通股融资的审核成本较高且普通股的定价通常低于债券或优先股,因此普通股的承销成本通常高于优先股或债券。优先股融资的风险在于优先股的税后资本成本高于负债的税后资本成本。由于优先股股东往往承担相当比例的风险,只能获得固定报酬,因此在发行上不如债券有效。

(二)目标企业价值评估中的财务风险

M&A价格是双方最关心的问题。合理的M&A价格是基于对目标企业价值的科学评估,这是成功M&A的基础..目前,我国目标企业价值评估的合理性受到多种因素的影响。

1.信息不对称会导致M&A公司的估值风险。因为目标企业内部人摘要企业并购是现代企业最重要的发展战略之一,可以为企业创造竞争优势,但同时也存在巨大的风险。本文分析了企业并购中的财务风险,并提出了相应的对策。

一.导言

并购,即兼并收购,是现代企业发展战略中最重要的战略之一,是社会资源重新优化配置的必然选择。随着《上市公司收购管理办法》、《关于向外国投资者转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》、《外国投资者并购境内企业暂行规定》等一系列企业并购相关法律法规的出台,企业战略并购的法律障碍和政策壁垒正在逐步消除。国内产业分散、企业规模过小、竞争激烈的事实,以及外资的不断进入,也迫使国内企业进行战略并购和产业整合。可见,中国企业实施并购,做大做强是未来发展的必然趋势。企业可以通过并购产生协同效应,但并购并不等同于企业竞争力。并购过程中存在大量的风险,尤其是财务风险,它贯穿于整个并购活动,是决定并购成功与否的重要影响因素。同时,不同的支付方式也会影响并购的成败和并购后的整合。

二,企业并购中的财务风险

(一)融资风险

M&A的融资风险主要是指资金能否按时足额筹集,以保证M&A的顺利进行..由于M&A涉及数万亿美元,如何利用内部和外部融资渠道在短时间内筹集所需资金是M&A活动成功的关键。不同的融资方式具有不同的融资风险,企业并购的融资决策会对企业的资本规模和资本结构产生很大的影响。

1.债务融资风险

在中国,国有企业的平均负债率高达65% ~ 70%,中国的金融政策严格,这使得M&A的资金来源非常困难。按照国家规定,银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足,没有并购的信贷项目。另外,企业兼并风险大,需要的资金量也大,商业银行难以支撑。我国企业债券和股票的发行基本上是为企业筹集固定资产投资资金,审批严格,专款专用。此外,银行信贷资金被分割和控制规模的制度不利于筹集M&A资金,信贷资金的区域化使跨区域M&A相当困难。债务融资风险来源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资比权益法风险更大,因为债务放大了收入的波动。由于M&A的融资方式不同,收购前目标企业的资本结构不同,M&A所需的长期资金和短期资金、自有资金和债务资金的投资比例不同。M&A企业应根据债务偿还期的长短和维持被收购企业正常营运资金的多少,协调不同投资回收期与贷款种类,合理安排资本结构。

2.股权融资风险

股权融资虽然可以通过发行股票快速筹集大量资金,没有固定的到期日和现金支付的上下限,资金风险小,但我国对股票融资有严格的要求。企业为了实现股权融资,不断努力达到融资标准,耗时较长,不利于抓住并购机会。而且股票融资必然会改变企业的股权结构,稀释大股东的控制权。股票融资主要包括普通股融资和优先股融资。普通股融资的风险主要包括:第一,由于普通股股东通常拥有投票权,发行过多普通股容易分散企业控制权;第二,过多的普通股融资会使企业无法达到平均资本成本最低的最佳资本结构;第三,不能像债券融资一样享受税前扣除优势;第四,对外发行新股容易让新股东坐享其成,即当未来企业盈余激增时,新股东将享有与老股东同等的权利;第五,普通股融资的审核成本较高且普通股的定价通常低于债券或优先股,因此普通股的承销成本通常高于优先股或债券。优先股融资的风险在于优先股的税后资本成本高于负债的税后资本成本。由于优先股股东往往承担相当比例的风险,只能获得固定报酬,因此在发行上不如债券有效。

(二)目标企业价值评估中的财务风险

M&A价格是双方最关心的问题。合理的M&A价格是基于对目标企业价值的科学评估,这是成功M&A的基础..目前,我国目标企业价值评估的合理性受到多种因素的影响。

1.信息不对称会导致M&A公司的估值风险。由于目标企业内部人员与收购方之间的信息不对称,上市与非上市目标企业在获取最佳信息方面存在较大差异,容易形成目标企业价值评估的财务风险。

2.我国缺乏一系列有效的M&A评价指标体系,相关规定多为原则性规定,不易操作。在M&A过程中,人的主体性对M&A影响很大,M&A不能按市场价值规律实施。

3.缺乏服务M&A的中介组织,无法降低交易双方的信息成本,也无法对M&A提供指导和监督,增加了M&A的交易成本和新企业的整合风险和成本。

(三)中介机构运作不规范带来的金融风险

中介机构的作用是为双方牵线搭桥,降低企业并购的信息成本;二是可以提供中立公正的判断,避免强烈的主观倾向,最终导致交易的达成。在中国的M&A,投资银行等中介机构很少,完全依靠M&A企业独立寻找目标、设计方案、筹集资金、谈判价格等。结果,由于收购方信息不足,运营经验不足,M&A融资困难,成功的M&A往往旷日持久,成本高昂,甚至失败。

第三,企业并购中财务风险的规避

杠杆收购

杠杆收购作为一种创新的融资方式,在西方国家蓬勃发展。它是指通过增加M&A企业的财务杠杆来完成M&A交易的一种方式。这种M&A法的实质是M&A企业主要通过借款购买被并购企业的产权,然后用并购后目标企业的资产或现金流偿还债务。杠杆收购融资的积极意义在于:

1.可以满足资金不足,急于扩大生产规模的企业的融资需求。杠杆收购融资企业可以通过投入少量资金快速获得大量资金。

2.杠杆收购融资可以有效解决资金不足的问题,缩短收购时间,有利于促进优胜劣汰。

3.M&A企业可以通过杠杆收购获得意想不到的收益。因为在收购活动中,目标企业的销售价格一般低于其内在价值,通过杠杆收购,M&A企业可以获得目标企业资产增值的价值。

4.杠杆收购可以给企业税收优惠。杠杆收购中的债务资本往往占全部资产的0% ~ 90%。因为支付的利息可以税前扣除,可以减轻企业的税负。此外,并购前目标企业的亏损可以递延以抵消并购后所有者的盈余,从而降低税基。

5.杠杆收购有利于管理层协同。杠杆收购可以充分调动投资者的积极性,使收购方更加重视管理,提高管理效率,完成与目标企业的有机结合。

(二)并购中税收筹划的合理运用

合并后,M&A企业可以改善他们的负债权益比率,创造更多的税收和更多的价值。最佳负债权益比是债务增加导致的边际税收收入等于债务增加导致的边际财务困境成本时对应的负债权益比。当企业不能产生足够的现金流来满足经营合同所需的资金时,如果不还清到期利息,就会陷入财务困境。因为M&A会产生一些多元化效应,合资企业的财务困境成本会比持有这些现值的两个单个企业的财务困境成本要小,所以M&A企业在完成M&A后可以提高他们的负债权益比率,创造更多的税收和更多的价值..另一方面,要充分利用净经营亏损带来的税收损失。如果一个企业有减税额度,但因为处于亏损状态而无法使用,另一个企业因为处于盈利状态而要纳税,那么这两个企业的合并将使它们获得税收优惠。这种协同作用的价值等于并购产生的税收利益的现值。因此,我们可以选择并购累计经营亏损的企业,用亏损企业的账面亏损抵减盈利企业的应纳税所得额,这样会降低企业的所得税税基,还可能降低适用税率,降低企业整体税负,从税收上降低并购中的财务风险。

(三)做好资产评估,防范财务风险。

企业资产评估应注意三个方面。首先,建立一个客观公正的资产评估机构,该机构应包括经济管理人员和工程技术人员。第二,充分考虑被评估企业的有形资产和无形资产,特别注意土地和劳动力资源的资产评估。第三,评价方法要灵活。对继续经营的企业产权应采用预期净现值法,对破产企业或企业部分资产的处理应采用账面净现值法计算重置资本。

(四)大力发展中介机构。

大力推进企业兼并重组中介机构,充分利用中介机构的专业人才、科学程序和方法,发挥其在兼并重组中的服务和监督功能。首先,利用中介机构对企业的经营能力和财务状况进行客观评估;其次,利用中介机构掌握的目标企业的各种信息,改变信息不对称现象,降低估值风险;第三,参考中介做的M&A方案。

只有合理估计财务风险,才能有效规避风险。现代企业并购涉及金额大,只有充分合理地估计并购可能产生的各种财务风险,才能做好并购工作。