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通过了《关于投资万吨茅台酒十一五第四期2000吨茅台酒技改项目的议案》。

一、投资概述

根据贵州茅台股份有限公司(以下简称“公司”)的发展战略、“十一五”规划批复精神和对消费市场的调查预测，公司将投资“十一五”第四期2000吨茅台酒技术改造项目。本项目总投资约1460.9万元(其中酿酒设施技改项目41907万元，酒窖项目40173万元，制曲生产设施技改项目及辅助设施建设项目31469万元)。约占公司2007年经审计总资产的65，438+03.94%，占公司2007年经审计净资产的65，438+07.46%。所需资金由公司自筹。

二、投资项目的主要内容

上述项目建设地点位于酒厂新区，建筑面积约24.75万平方米。建设内容主要包括:建设年产200吨酒厂10座，年产550吨制曲酒厂6座，酒厂17座，河堤1.260米，谷壳库，酒厂车间食堂办公用房，酒厂车间办公用房，厕所，浴室，酒厂车间厕所等。本工程工期为2009年6月65438+10月至2月65438+2月。

“十一五”第四期2000吨茅台酒技改项目已经贵州省经贸委确认(黔经贸技改设备[2008]91、92、99、100号)。

第三，投资项目对公司的影响

项目建设在新酒厂区，该区地理气候条件符合茅台酒生产要求，有利于形成相对集中的制曲、酿酒、储酒、配套设施和辅助设施，便于集中管理生产经营。

根据贵州省建筑设计研究院为本项目出具的项目备案申请报告，上述项目建成投产后，预计正常生产2000吨茅台酒，年销售收入1.27，1.578万元，销售税金30482.53万元，利润总额58527.93万元。约占公司2007年经审计净利润的65，438+09.73%，投资利税率达73.99%，投资利润率40.06%，静态投资回收期8.33年(含建设储存期5年)。

上述项目是公司“十一五”规划的重要组成部分。总的来说，该项目的实施，对于充分利用茅台酒独特的生态和自然环境等资源，依托公司在资金、技术、工艺等方面的优势，稳步扩大茅台酒产能，进一步发挥茅台酒作为国酒的品牌优势，更好地满足消费者需求，提升企业核心竞争力，促进企业发展具有重要意义。总体而言，该项目具有良好的经济、社会和环境效益。

今年6-8月，白酒行业收入增长保持稳定，但利润增速下降，行业毛利率也由去年同期的36.11%下降至34.25%。白酒行业毛利率第一。

衰退和经济放缓已经开始影响白酒的销售。

目前投资评级最高的是欧亚集团(600697)。前20名股票主要集中在化工、医药、家庭耐用消费品、零售和白酒行业。

现在对白酒板块做一个简要的分析。因为白酒对经济和消费增速放缓比较敏感，消费增速放缓无疑会让白酒行业在经济放缓的预期下走向繁荣。

受影响。群益证券的分析师表示，由于经济低迷，白酒行业，尤其是高端白酒产品，将无法在2009年实现高景气。

随着今年的继续，行业繁荣可能已经见顶。

CICC的分析师认为，第三季度白酒销售继续强劲增长，但不断上升的成本和费用影响了行业的盈利能力。这个细分市场是否面临持续繁荣？

恶化的风险仍有待观察。虽然他们认为贵州茅台在高端酒细分市场的竞争优势以及五粮液即将进行的资产注入及关联交易将改善公司经营。

情况，使两家公司仍有能力抵御行业利润增速短期下滑的风险。

招商证券分析师指出，从白酒上市公司的基本面来看，贵州茅台未来的成长性是最确定的。只有五粮液成功跨越了1997和1998的经济危机。

但如果说这次谁有这个机会，那一定是贵州茅台，因为它相比其他公司给中间环节留了足够的利润，无论终端价格怎么跌，经销商都会受益。

跑，也有扩大销售的积极性。他们指出，高端白酒企业的真正风险可能不是经济萧条，而是在好年景下忘乎所以，盲目扩大销量。只要回家

有了坚实的基础，贵州茅台坚持“不挖老坑，不卖新酒”，公司在下一个高端白酒黄金十年，一定能坐稳1号的龙头地位。

有点。

广发证券分析师表示，虽然从整个白酒行业的发展来看，白酒产量增速可能会下降，但经济增速下滑也可能会影响到高端白酒。

提高价格的能力。但长期来看，高端白酒品牌和窖池由于其稀缺性和不可复制性，未来仍可通过阶段性提价来提高盈利能力。

1.茅台经销商大会的经历验证了早先的两个行业观点。一是前期对高价酒的需求没有完全满足，使得未来即使需求萎缩，供给侧增长的压力也相对有限。第二，品牌竞争力可以解释企业抵御经济下滑风险的能力。

2.从经销商的订货意向来看，2009年高度酒茅台的销量仍有望保持稳定增长。

3.涨价作为公司管理市场的一种手段可能会被牺牲，但无论涨价是否是最终的，公司应对风险的一系列措施都应该保证其利润率的上升趋势不变。

4.未来两年，我们仍然对公司保持销售和利润增长的能力有信心，公司股价应该有较强的防御能力。

品牌力决定抗风险能力。

茅台仍然是消费者和经销商市场最具影响力的高端白酒品牌，这从茅台最贵的终端零售价和高达250元/瓶的批零差价(指出厂价和终端零售指导价的差价)就可以看出来。品牌力对于抗风险的解释，不仅体现在经销商订货的积极性和公司能够延续销售和利润的增长趋势，还体现在厂商仍然敢于运用价格等调控手段来规范和引导经销商的行为。

股价要有很强的防御能力。

虽然2008年盈利仍有小幅下行压力，但我们仍对公司未来两年保持销售和盈利增长的能力有信心，并认为目前对未来两年的盈利预测并不激进，公司股价应更具防御性。

虽然目前股价比DCF折让价高出近7%，但折让模型使用的假设条件较为苛刻(如加权平均资本成本12%的假设可能高于现实，息税前盈利年复合增长率11-2017的假设可能仍不足以反映高端白酒龙头企业的长期增长潜力)。

随着金融危机的影响向实体经济蔓延，最近一些关于高端消费品的猜测和传言盛行，其中有传言称茅台酒的终端销售价格已经开始下降。记者采访了贵州茅台相关负责人。相关负责人表示，根据市场反馈，茅台酒依然供不应求，供需缺口依然巨大。公司2009年将投资约6543.8+0.46亿元，继续增加茅台基酒产量。

从参加65438年2月5日在厦门举行的“茅台酒全国经销商友好大会”的经销商订货意向来看，2009年高度茅台酒销量将保持稳定增长态势。贵州茅台销售有限公司负责人李表示，无论是批发价还是市场终端价格都没有松动。作为一个负责任的企业，公司希望茅台酒的终端价格低于公司设定的上限，以保证消费者买得起茅台酒。也希望通过营销体系的管理，改变过去经销商单纯的逐利行为，更加注重社会责任。

刚从厦门开会回来的茅台集团董事长季克良说，近年来一直困扰企业的问题是如何解决“满足消费者需求与茅台酒产量有限”的矛盾。从经销商的反馈来看，这种供需矛盾在2009年仍将持续。贵州茅台股份有限公司董事长袁仁国表示，6月5438+065438+10月，公司管理层还与国内著名经济学家进行了交流，探讨是否有必要调整目前的发展节奏。经过专家论证，由于生产工艺的特殊性，茅台酒的市场缺口短期内无法得到妥善解决。只有按照既定的计划继续增加茅台酒的产量，才能逐步缓解这一矛盾。在专家意见的基础上，公司董事会一致通过了《关于十一五第四期投资2000吨茅台酒技改项目的议案》。公司2009年将投资约6543.8+0.46亿元，继续提高茅台酒产量。