从次贷危机看美国投资银行的发展
折叠编辑这一段的原因
对于美国金融危机的发生，一般认为危机主要是由于金融监管制度的缺失造成的，华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗公众。这场危机的根本原因之一在于美国在过去三十年加速推行的新自由主义经济政策。
所谓新自由主义，是以复兴传统自由主义理想、减少政府对经济和社会的干预为主要经济政策目标的一套思想。美国新自由主义经济政策始于20世纪80年代初，其背景是70年代的经济滞胀危机。其内容主要包括:减少政府对金融和劳动力市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策。
1.为了促进经济增长，我们应该鼓励人们多花钱，多花钱。
自由主义经济理论历来重视通过消费促进生产和经济发展。亚当·斯密说过“消费是一切生产的唯一归宿和目的”。熊彼特认为，资本主义的生产和消费方式“源于以城市享乐生活为特征的高度世俗化”，即他们认为奢侈消费在表面上促进了生产。
二是社会分配关系严重失衡，广大中产阶级收入不升反降。
在过去的30年里，美国社会出现了一个奇怪的现象。一方面，美国人民已经超出了他们的消费；另一方面，他们的收入一直在下降。据统计，扣除通货膨胀后，美国的平均时薪仅相当于35年前，而一个三十多岁的男人的收入比30年前同年龄的男人低12%。经济发展的成果流入了富人的口袋。统计数据显示，过去几十年来，美国的贫富收入差距不断扩大。
美国经济发展迅速，但收入却没有增加，这与80年代初里根政府上台以来的新自由主义政策密切相关。
第三，金融行业严重缺乏监管，诱使普通民众提前消费，通过借贷进行市场投机。
新自由主义的一个重要部分是放松管制，包括金融监管。自上世纪80年代初里根政府上台以来，美国一直通过制定和修改法律，放松对金融业的限制，推动金融自由化和所谓的金融创新。比如1982年，美国国会通过了《加恩-圣日耳曼储蓄机构法案》，赋予储蓄机构类似于银行的业务范围，但不受美联储监管。根据法律，储蓄机构可以购买商业票据和公司债券，发行商业抵押贷款和消费贷款，甚至可以购买垃圾债券。
此外，美国国会还先后通过了1987的《公平竞争银行法》、1989的《金融机构改革、复兴和实施计划》、1999的《金融服务现代化法》等，彻底废除了1933的《美国银行法》(即格拉斯-
在上述法律改革的背景下，美国华尔街的投机气氛日益浓厚。特别是上世纪90年代末以来，随着利率下降，资产证券化和金融衍生品创新速度加快，再加上奢侈消费文化和对未来繁荣的盲目乐观，普通人的借贷有可能超过支出。特别是通过房地产市场只涨不跌的神话，诱导大量不具备还款能力的消费者通过抵押贷款手段借钱进入房市。
美国次贷市场风暴表面上的直接原因是美国利率上升，房市持续降温。利率上升导致还款压力增大。很多信用不好的用户觉得还款压力大，有违约的可能，对银行贷款的回收有影响，对包括中国在内的全球很多国家也产生了严重影响。有学者指出，“技术上早该破产的美国欠世界其他国家的债务太多，债权国不希望看到美国破产，所以不仅可以抛弃美国国债，甚至可以继续认购更多的美债，以保证美国不破产。”
折叠并编辑此爆发过程
2007年2月3日，13，美国新世纪金融公司发布2006年第四季度盈利预警。
汇丰控股公布业绩，美国次级抵押贷款准备金额外增加70亿美元，即654.38+005.73亿美元，增幅33.6%；消息一出，当天股市暴跌，恒生指数下跌777点，跌幅4%。
面对来自华尔街的6543.8+074亿美元债务，美国第二大次贷公司新世纪金融于2007年4月2日宣布申请破产保护，并裁员54%。
2007年8月2日，德意志工业银行宣布盈利预警，后来估计亏损82亿欧元，原因是其旗下的一只基金为“莱茵兰基金”，规模为6543.8+02.7亿欧元，该行本身在美国房地产次贷市场有少量参与，亏损巨大。德国央行召集各国银行讨论拯救德国工业银行的一揽子计划。
8月6日，美国第10大抵押贷款机构美国抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家大型抵押贷款机构。
2007年8月8日，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布关闭旗下两只基金，同样是因为次贷危机。
2007年8月9日，法国最大的银行巴黎银行宣布冻结旗下三只基金，这三只基金也因为投资美国次贷债券而遭受巨额损失。这一举措导致欧洲股市大幅下跌。
2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布，美国次贷相关损失6亿日元。日本和韩国银行因美国次贷危机遭受损失。据瑞银证券日本公司估计，日本九大银行持有的美国次级抵押贷款支持证券超过一万亿日元。此外，友利等5家韩国银行共向CDO投资5.65亿美元。投资者担心美国的次级抵押贷款问题将对全球金融市场产生强烈影响。但日本分析师确信，日本银行投资的担保债务凭证大多信用等级最高，次贷危机的影响有限。随后，花旗集团也宣布，2007年7月，次级贷款造成的损失达到7亿美元。
对美国经济的折叠
美国次贷市场危机出现恶化迹象，引发美国股市剧烈动荡。投资者担心次贷市场的危机会蔓延到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。然而，起初许多分析师认为，次贷市场危机预计将被遏制在局部范围内，不太可能对美国整体经济构成重大威胁。但目前，次贷危机已经严重影响了世界经济。最新数据显示，美国第二季度GDP下降0.5%，已经宣告美国经济陷入衰退，预计美国经济将继续低迷。
首先，美国很多金融机构在这次危机中中标，他们的次贷问题远远超出了人们的预期。
第二，美国经济基本面强劲，不缺乏继续增长的动力。
这是因为美国在各方面仍然是世界上最强的。比如，最新的世界大学排名显示，美国的科技实力和创新力仍然是世界第一，在相当一段时间内没有哪个国家或组织可以撼动；而且美国有很强的自我调节能力。比如70年代，美国的战略收缩有效缓解了当时的危机。
但也有评论认为，美国70年代的经济危机根本没有解决，债务逐年增加，从1975开始就没有贸易顺差。无论是凯恩斯主义的罗斯福新政，还是20世纪70年代取代的新自由主义，不解决社会分配与社会总需求和社会总供给之间的差距，美国都无法从根本上摆脱经济危机。
全球经济的折叠
房地产泡沫的破裂将继续阻碍生产的增长。更大的问题是，影响房价两位数下跌的因素会对美国产生什么影响，因为美国消费者在房地产泡沫高峰期大举借债。乐观主义者从消费支出的反弹中得到一些安慰，但这可能是一个错误。房价两位数的下跌会让越来越多的房贷借款人陷入财务困境。其他消费者债务已经出现了问题。比如信用卡违约率上升，放贷机构很可能面临更困难的局面。随着房主感觉越来越穷，消费支出必然会受到抑制，尤其是在股市持续下跌的情况下。
即使控制了直接的金融传染，美国次贷危机也可能产生心理传染，尤其是房价重估。尽管美国对高风险借款人的鲁莽放贷规模大于世界其他地区，但房价通胀一直比美国严重，英国和西班牙等国家更容易受到房价泡沫破裂的影响。
此外，《经济学人》还指出，不应夸大全球经济抵御美国经济疲软的能力。虽然美国的经常账户赤字一直在下降，但仍占GDP的6%左右。因为美国人消费的产品远远多于他们生产的产品，美国人仍然是世界其他地区最大的需求来源之一，他们需求的急剧下降必然会损害其他地区的经济。
5438年6月+2008年10月，英国央行的金融稳定报告估计，按照当时的盯市价格计算，欧美的金融债券产品损失高达2.8万亿美元。2009年6月5438日至10月，国际货币基金组织预测金融危机造成的信贷损失最终将达到2.2万亿美元。截至2009年6月5438+10月初，全球主要金融机构报告的信贷和市场风险损失总计1万亿美元(银行业7400亿美元，保险业2600亿美元)。2008年，财富流失(股票、债券、房市等。)造成的全球资产市场下跌加起来约50万亿美元，相当于全球一年的GDP。始于2007年初的美国次贷危机已经持续了长达一年之久，并恶化为美国次贷危机，连续对多家国际知名贷款机构和投资银行造成巨大损失，面临亏损甚至破产的危机。事件的发展对全球经济的影响越来越深，不仅导致股市剧烈波动，还会损害整个经济层面。
一、从次贷危机到次贷危机的演变过程
1.次级抵押贷款的含义
美国所谓的次级抵押贷款，即“次级抵押贷款”，主要是指一些贷款机构向信用差、收入低的借款人提供的贷款，其服务对象是债务收入比高、信用低、违约概率高的贷款购买者。按照传统的信贷程序，这类人不能申请优惠贷款，只能在二级市场寻求贷款。各种“次级贷款”产品使低收入的人能够偿还贷款。即使利率提高了，他们也还不起贷款。火热的房地产市场也给人们带来了一种美好的错觉——只要房子卖出去，风险就是“可控”的。所以从2001开始，美国的次级抵押贷款量每年都在大幅增长，美国的房屋拥有率也在快速增长。
2.次贷变成次级债的过程。
次级抵押贷款新产品受到信用差和低收入买家的热烈追捧。次贷的风险主要体现在，贷款机构对借款人不做任何信用审查，就是把很多贷款借给有“次贷信用”的人。但对于华尔街精英来说，风险是可以转移出去的——把风险分散给那些愿意承担不同程度风险的机构。越来越多的投资银行从这些贷款机构购买贷款，然后打包成债券，由标准普尔等信用评级公司进行评级，然后在债券市场上出售给基金、商业银行或保险公司，或者出售给全球的商业银行和其他投资者。这种债券产品是基于次级抵押贷款发行的资产支持证券，被华尔街称为“次级抵押债券”，也就是我们所说的“次级债务”。于是，“次级贷款”就演变成了所谓的“次级债”。
3.次贷危机的出现
从美国次贷和次级债参与者的例证可以看出，一场简单的次贷危机演变成全球性的金融风暴，实际上是参与者共同参与的结果。我们可以看到，收益和风险链条是环环相扣的，一旦一个环节出了问题，整个传导都会受到影响。
次贷，只要房价持续上涨，购买的房产就会升值，就会有还款来源，这就是次贷的收益。然而，当房地产出现与预期相反的波动时，房屋升值速度放缓，美联储连续加息使许多次级借款人无力偿还贷款，导致大量违约。利率风险和违约风险恶化了资产质量，导致资产支持证券评级下调，价格大幅下跌，市场迅速降温。此时，债券债权人迫使贷款机构拿出有问题的抵押贷款。引爆点出现——贷款机构面对债权人追债无力收回贷款，进而大量贷款公司被收购甚至倒闭，恶性循环不断加剧，产生多米诺骨牌效应。
在次级债的比例上，银行占大多数。银行通过利用表外工具规避监管，通过发行房地产抵押等债券失去控制，但对巨大的系统性风险不采取必要措施。再加上自身资本不足，导致杠杆率过高，持有过多不良资产，而这些资产在短时间内大幅贬值，导致局面不可控。
在这次危机中，对冲基金也遭受了严重的损失，大多涉及抵押贷款支持的组合证券和其他产品，这些产品充当风险吸收器，利用高杠杆率获得数倍的收益，当某个环节出现问题时，其损失会成倍增加。亏损过大导致整体资金链断裂，从根本上导致更多对冲基金宣布亏损甚至破产。
为了使次级债被更广泛地接受，并为债券提供担保，保险公司通常以增信的形式向发行人提供担保，以增强其信用。保险购买人对基础资产池的违约风险购买保障，定期向受保障的卖方支付一定费用，受保障的卖方在基础资产发生意外时提供赔偿。当大量违约发生时，保险公司应承担的责任远远超过其实际承担能力，深陷危机。
二，次贷危机的原因
次贷危机的形成和恶化是多种因素共同作用的结果，主要归结为以下几点:
1.抵押贷款机构匆忙放贷
次级抵押贷款者的信用状况不佳，或缺乏足够的收入证明，或有其他负债，因此很容易无法偿还抵押贷款和违约。但在信贷环境宽松、房价上涨的情况下，贷款机构可以将抵押的房子再贷款或收回出售。于是，大量贷款机构放松了放贷流程，甚至主动向信用评级较差的群体放贷，以至于次级贷款规模达到约1.5万亿美元，约占2007年美国13.64万亿美元GDP的11%。草率的借贷机制和大量次级贷款的释放为危机埋下了很多潜在的隐患。
2.美联储鼓励泡沫。
为了防止高科技泡沫破灭和“911恐怖事件”导致的经济衰退，美联储长期实行低利率的货币政策，导致流动性泛滥和次贷市场泡沫。与此同时，利率的下降使得许多高风险的创新金融产品在房地产市场产生和扩张。这些创新形式的金融贷款，只需要购房者每月承担较低且灵活的还款金额，显然减轻了购房者的压力，支撑了过去多年的繁荣。
然而，从2004年6月开始，美联储的低利率政策开始逆转。到2005年6月，经过13次连续加息，联邦基金利率从1%上升到4.25%，2006年8月达到5.25%。这次利率调整标志着扩张性政策的彻底逆转。连续加息增加了住房贷款成本，开始发挥抑制需求、冷却市场的作用，导致房价下跌，房贷违约风险大幅增加。美联储在过去一段时间里由宽松转向紧缩的货币政策不仅助长了房地产泡沫，而且使泡沫达到顶峰并最终破裂。
3.金融机构的非法经营
在美国这一轮次贷热潮中，一些美国金融机构为了自身利益，忽视标准化、高风险的抵押贷款和证券包装，利用抵押贷款证券化向投资者转移风险，有意无意地降低贷款的信用门槛，进行违规操作，导致银行、金融和投资市场系统性风险加大。过去几年，美国住房贷款首付率逐年下降，甚至出现了负首付。一些金融机构还刻意将高风险的抵押贷款打包成证券化产品。在发行抵押贷款证券化产品时，他们将这些有问题的抵押贷款证券出售给投资者，而不披露借款人的真实情况。贷款机构、投资银行等金融机构的违法行为，为这场危机的爆发增添了更多的道德风险。
4.信用评级公司火上浇油
自2000年美国开始大规模发行次贷债券以来，评级机构一直给予次贷债券最高信用评级，极大地推动了次贷市场的爆发式增长。此时，在结构化融资的设计中，评级机构不再从中立的角度负责评级工作，而是亲自参与金融工程设计一个可以达到AAA评级的复杂结构。有了AAA的评级，次级债券立刻变成了投资产品中的优质产品，吸引了大批投资者。
然而，从2007年春天开始，评级机构开始降低新发行的次级债券的评级，成为次贷危机引发全球投资者恐慌的直接导火索。数据显示，与传统的企业债券评级业务相比，评级公司对同价值的次级债券进行评级，获得的收益是前者的两倍。评级公司通过自身在资产证券化过程中的参与，清楚地了解了所谓“AAA级证券”的本质，但大量投资者却上当受骗。评级机构不透明的评级过程及其对利益的过度追求，使得严重的高风险资产得以顺利进入投资市场，成为应对危机的基本“工具”。
第三，结论
次级债务风暴还没有结束。从次贷到次债危机，整个次债链条和体系中的问题暴露无遗，每个环节都有失误。金融创新给次贷市场带来活力，但当新产品的复杂程度达到监管部门无法计算风险，只能依靠银行自身的风险管理方法时，整个市场就失控了，危机随时可能爆发。如何重新认识金融产品的功能和本质，如何加强对其有效监管，如何应对全球金融风暴，都是我们通过这次危机应该进一步认真思考的问题。
参考资料:
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[2]冯波:金融衍生品市场发展存在的问题及法律监管[J].商业时报，2008年(29)
[3]孙谦:从美国次贷危机看信用衍生品的风险控制。[J]商业时报，2008(7)
[4]谭根林:次贷危机的起因、发展和结果[DB/OL]从次贷危机来看，美国投资银行作为金融市场的重要主体，其发展起源于中国经济发展投资需求的初始阶段，成长于股份公司制度的发展阶段，成熟于证券市场的发达阶段。投资银行在经济发展中发挥着沟通资金供求、构建证券市场、促进企业并购、促进产业集中和规模经济的形成、优化资源配置等重要作用。投资银行是指以投资银行业务为主要业务的金融机构。一般来说，投资银行业务的定义从宽到窄可以分为四类:一是投资银行业务包括所有的金融市场业务；第二，投资银行业务包括所有资本市场业务；三是投行业务仅限于证券承销、交易业务、并购和资产管理；第四，投行业务仅指证券承销和交易业务。目前普遍接受第二种定义。因此，投资银行被定义为以资本市场业务为主要业务的金融机构。由美国次贷危机引发的金融危机在全球各行各业引发了强烈的连锁反应，投资银行首当其冲。收入和资产排名前十的投行分别是高盛、摩根士丹利、美林、雷曼、贝尔斯登、摩根大通、花旗、瑞银、瑞士瑞信银行和德意志银行，其中7家是美国企业。继今年3月，美国第五大投行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购。后来，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司也因为收购谈判“流产”而申请破产保护。仅在半年前，全球十大投行和华尔街五大投行中的三家居然倒闭了。次贷危机中，十大投行按照损失程度可以分为三个级别:轻伤、重伤、重疾。在危急层面，除了贝尔斯登、美林和雷曼，还有花旗和瑞银，两家都因巨额资产减记而陷入季报甚至年报亏损的窘境。花旗集团是次贷的重灾区，减记和损失高达551亿美元，其次是美林，减记51.8亿美元，瑞银减记442亿美元。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利在关键层面的损失要幸运得多。但在9月，高盛和摩根士丹利宣布转型为银行控股公司。而且，巴菲特和三井住友分别向高盛投资了50亿美元和28.3亿美元。摩根士丹利向三菱UFJ金融集团(MUFG)出售了20%的股份，并与三菱UFJ达成战略联盟。而这一切都是为了增强现金流，一方面通过足够的现金流度过危机，另一方面安抚投资者，让他们重拾信心！根据最新消息，高盛在截至6月28日的第四季度可能亏损高达20亿美元，165438+，这将是其自6月1999上市以来的首次季度亏损。这说明没有一家投行存活至今！与高盛和摩根士丹利相比，摩根大通、德意志银行和瑞士瑞信银行遭受的次贷损失虽未达到临界水平，但也很严重。此外，为了应对经济恶化、资本市场混乱和资产价值缩水。各大投行纷纷裁员。截至目前，花旗集团已裁员7.5万人。而花旗集团表示，其最终裁员人数将占全球37.5万名员工的20%。摩根士丹利将在其主要业务部门机构证券部裁员65，438+00%，并将在资产管理部裁员9%。高盛开始裁员10%，近3300人。据有关部门统计，自2007年年中以来，该公司已裁员约4800人，全球金融服务领域有超过65438万+名员工被该公司裁员。在这次次贷危机中，全球各大投行伤痕累累！百年一遇的金融海啸让曾经称霸美国华尔街的投资银行瞬间消失。即使逃脱了被收购破产的命运，仅存的两家投行高盛和摩根士丹利也被迫成为银行控股公司，全球投行时代宣告终结。高盛和摩根士丹利重回商业银行的怀抱，不仅如此，最值得尊敬的美林合并案和待宰羔羊雷曼也最终倒在了商业银行的怀里。这也意味着银行经营的历史再次循环，从分业经营模式再次走向混业经营模式。至于银行分业混业，这个问题由来已久！早期的商业模式自然是割裂的。到19年底和20世纪初，随着证券市场的日益繁荣和扩大，证券市场的投资、投机、承销等经济活动空前活跃，商业银行和投资银行凭借其雄厚的资金实力，将业务扩展到对方的行业，这就是金融业最初的混业经营。但是1929-1933的经济危机暴露了商业银行和投资银行混业经营的弊端。为了加强对资本市场的控制，美国政府在1933年通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，严格限制了商业银行和投资银行的业务边界。随后，许多国家纷纷效仿，形成了西方金融分业经营的格局。20世纪80年代，科学技术的进步和世界金融市场的不断发展推动了各种金融衍生品的创新，金融业之间的渗透和融合逐渐加强。原有的分业经营、分业监管机制阻碍了金融业务的创新和服务效率的提高。在此背景下，英国、德国、法国、瑞士和日本等西方国家的金融当局进行了打破证券和银行界限的改革，形成了现代银行混业经营的趋势。进入20世纪90年代后，随着金融管制的放松和金融创新活动的加剧，商业银行和投资银行的业务融合进一步发展，金融业的并购浪潮风起云涌。强强联合、优势互补的银行、证券、信托、保险等行业的并购，加快了国际银行业走向混业经营的步伐。美国国会6月4日通过的《金融服务现代化法案》，1999，165438，从法律上取消了对商业银行和证券公司跨境经营的限制。以此为标志，现代国际金融业务走上了多元化、专业化、集中化、国际化的发展方向，投资银行和商业银行重新联姻。投资银行凭借其独特的商业模式迅速成长，涌现出花旗、高盛、摩根士丹利等行业巨头。上世纪末，投行业务逐渐萎缩，美国最赚钱的投行业务开始走下坡路。华尔街投行为了追求高收益，把主要精力都集中在了自营上。由于美国的投资银行既不受美联储的监管，也不受相当于中国基金法的投资公司法的约束，因此开发了大量的衍生品。投资银行自有资金有限，因此在使用金融衍生品时会承担风险。1992年，华尔街投行的平均杠杆水平为10倍，但在2007年初达到了30倍。从去年开始，高杠杆的泡沫破灭了。由于美国的投资银行互为对方，都是受害者，所以雷曼、贝尔斯登等少数公司的事故引发了多米诺骨牌效应，导致华尔街独立投资银行的倒闭。“华尔街投行的倒闭是他们的宿命，他们的自我管理把他们带入了死胡同。次贷危机只是导火索。”施罗德投资管理公司中国区总裁高如是说。华尔街投资银行的倒闭并不意味着传统投资银行模式的失败，因为美国大量跨国公司依靠资本市场获得资金并不断发展壮大，投资银行在其中发挥了重要的中介作用。美国金融危机终结了华尔街五大投行的神话，华尔街的投行模式似乎即将终结，美国正在回归混业经营时代。然而，美国的投资银行并不是简单地回到混业经营时代。回归混业模式后，会有四个新变化:一是监管会更严格，包括传统上监管商业银行的美联储的监管；第二，杠杆率会大大降低，去杠杆是首要任务；第三，衍生品交易会大大减少，交易对手交易也会大大减少；第四，之前的高薪待遇体系也将发生重大变化。诚然，混业经营不可能成为银行业的避风港。银行业不可能因为混业经营而避免金融风暴的冲击。同时也要明确，混业经营和分业经营都没有绝对的优势。但是，混业经营本身具有分业经营模式所缺乏的一些优势:首先，混业经营增强了银行业对金融市场变化的适应能力。从业务发展来看，全能银行的多元化经营为银行的金融产品创造了巨大的发展空间，从而大大增强了商业银行对金融市场变化的适应能力。二是混业经营通过行内的交叉业务提高服务效率，尤其是对中小客户，降低成本更明显，有利于提升竞争力。再次，混业经营可以充分利用银行的资源，降低社会成本，促进金融机构的竞争，有助于社会资源的有效配置，提高经济效率。