焦炭现货供需分析报告
人民币升值导致的资金成本和收入的增加，长期来看会改变中国的经济结构，重新赋予行业不同的增长率，不同行业的企业表现会出现分化。
人民币升值在短时间内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，并通过汇兑损益的变化影响其经营业绩。
人民币升值对于进口占比高、外债规模大，或者流动性高或者人民币资产巨大的行业，将是长期利好。
人民币升值会对出口行业、外币资产高的行业或者产品的国际定价产生很大影响。
人民币升值会从两个方面影响不同的行业。第一，人民币升值导致的资金成本和收入的增加，长期来看会改变中国的经济结构，重新赋予行业不同的增长率，使不同行业的企业表现出现分化。二是人民币升值在短时间内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，并通过外汇折算差额影响其经营业绩。一般来说，人民币升值对于进口占比高、外债规模大，或者流动性高或者人民币资产巨大的行业，将是长期利好；但对出口行业、高外币资产行业或产品国际定价影响较大；其他的影响较小。
主要受益行业包括:房地产和基建行业为非贸易性房地产行业，升值将全面提升国内房地产资产价值，同时提升机场、港口、铁路、高速公路等资源有限、垄断或建设周期长、供给弹性小的基础设施和基础行业的投资价值，明显利好上述两个行业；金融业，尤其是银行和证券业，是从事货币和资金业务的资金密集型行业。由于流动性好，人民币资产高，会吸引大量国际资金，并从中受益。航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业受益于原材料或设备依赖国外采购带来的成本降低，或因大量外债还本付息带来的汇兑损益收益，对于在国内市场具有垄断优势的航空行业更为突出；依靠技术进口的高新技术产业，在关键科技知识产权上不具有优势，在一定时期内会保持大量进口的势头，在汇率升值的前提下可以保持自身在成本上的优势。
主要受损行业包括:对于出口导向型行业，如纺织行业(尤其是出口依存度较高的服装行业，其次是棉纺和毛纺)、家电、建材等。，人民币升值会大大削弱产品的竞争优势；外贸企业在产业链中处于劣势，进口业务很难从人民币升值中获得超额利润，但出口业务会损失惨重；采掘业、石化行业和有色金属行业将受到产品定价国际化的冲击。
(一)房地产业
预期效果:我们认为，在评估升值的影响时，要高度重视人的心理因素。人们的逐利心理和从众心理非常普遍，会随着市场的升温而充分表现出来，这显然会促成资本市场和房地产价格的上涨。
资本的流入效应:人民币升值一般意味着国内经济整体向好，投资机会多，收益水平相对可观(至少可以获得额外的汇兑收益)。因此，大量的外资会通过各种渠道进入国内市场，而股市和房地产市场由于流动性好，成为这些资金集中的地方，最终导致股市和房地产价格的上涨，这在日本和台湾省市场更为明显。虽然中国的外汇管制相对严格，但从2003年外资流入的情况来看，这种趋势也在形成:中国外汇储备的增加与贸易顺差和外商直接投资之间的差距在过去2-3年一直呈上升趋势，其中可能有大量投机资金，外商直接投资不排除改变投资方向。考虑到这部分资金的放大效应，对整个房地产的影响不可低估。
财富效应:由于资金充裕，股市上涨，整体经济繁荣，居民收入水平将大幅提高，刺激人们形成强大的财富效应，因此房地产将作为消费升级的主要着力点受到追捧，从而提升对房地产的有效需求。日本股市和房地产市场在1985-1990期间涨幅最大。
(2)金融业
1.银行业务
如果人民币汇率上升，将增加对国际国内资金的吸引力，大量资金将流入国内银行体系，对银行业务发展产生积极影响。上市银行外币资产负债在银行业总资产中占比较小，升值导致的外币资产缩水对银行业的实际影响有限。
外币资产缩水效应:银行外币资产负债余额约占总资产的0.52%，人民币升值5%可能使上市银行平均每股收益减少0.014元。但如果升值10%，五家上市银行每股收益平均减少0.03元。
资产负债的币种结构调整效应:人民币升值预期会使人民币贷款趋于减少，外币贷款趋于增加；人民币存款趋于增加，外币存款趋于减少，从而调整银行资产负债的币种结构。但由于我国银行的主要业务仅限于国内，银行资产负债币种结构的调整只是微调。
收入结构变化的效应:汇率形成机制的调整必然导致汇率波动的扩大，外汇交易和汇兑规模趋于增加；衍生产品进一步丰富；风险对冲和投机倾向活跃。银行的汇兑收益和外汇融资手续费趋于增加；但是，非正规外汇理财的风险也会上升。
综上，五家上市银行外币资产负债余额仅为95.58亿元，仅占总资产的0.52%。因此，人民币升值5%对上市银行的总体影响非常有限，但深发展(资讯市场论坛)和民生的汇率风险相对较大。人民币升值带来的其他方面相对较小。
2.证券行业
在升值预期下，增加注入证券市场的资金，有利于聚集股市人气，增强投资者信心。市场的走强将为证券公司经纪业务、资产管理业务、投资银行业务和自营投资业务的稳定增长提供积极支持，直接增加证券公司的盈利能力，提高证券行业的竞争力。股市的上涨往往对证券公司的经营有放大效应。但从长期来看，股市泡沫及其与其他资产市场的连带效应将冲击整个金融体系，这是一个风险。
(3)交通运输业
1.航空工业
人民币升值将使高外币负债的行业公司支付更少的人民币来完成原本等值的外币债务支出。其中航空股的外币负债在交通运输行业最为集中，航空公司有大量的航空设备融资租赁负债，每年都要支付一定的利息支出和本金。
以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，其中约78%的融资租赁为美元，20%为日元，54%的银行贷款为美元。美元和日元对人民币汇率每变动1%，汇兑损益分别为9800万元和1.8万元。
人民币升值对航空股有以下影响:一是升值当期会产生一次性账面汇兑损益；二是长期降低航油成本、经营租赁等费用，航空公司毛利率提高。预计人民币每升值1%，航空公司毛利率提升0.5%。第三，人民币升值也会促进航空出境游的快速增长。
2.航运业
目前中海发展(资讯市场论坛)有37%左右的外币结算收入，但同时公司也有基本相当的外币支出，基本可以抵消。
中远海运(资讯市场论坛)外币结算收入占90%以上，但外币占公司营业费用的70%以上，包括收购项目的外币负债。公司认为人民币升值对公司影响有限。这和外贸出口公司明显不同。
3.公路、机场和港口行业
少数高速公路公司有少量外币负债，但金额有限，因此人民币升值对其影响有限。
国际机场一般都有一定的外币收入，但数额有限。
沿海港口也有基本相当的外币收入和负债，对人民币升值不敏感。比如神池湾(资讯市场论坛)外币收入占比超过50%，外币负债也占到总负债的50%左右。
(4)金属工业
1.有色金属工业
人民币升值首先会造成国内金属产品价格下跌。而人民币升值对国内供应缺口较大的金属品种影响相对较小，如铜、氧化铝、镍等。对于电解铝等出口比重较大的行业来说，短期内会带来较大的价格冲击，但氧化铝采购成本的下降会有效缓解利润减少的情况。
因为国内大部分金属品种需要从国外进口精矿原料，在不考虑其他前提条件的情况下，人民币升值会降低一般贸易从国外进口原料的采购成本；但对于以来料加工方式进行进口原材料贸易的企业来说，人民币升值会降低其以人民币计价的加工费，从而导致利润率下降。从目前来看，全球精矿加工费总体呈上升趋势，幅度远超人民币潜在升值空间。因此，我们认为未来人民币小幅升值对这类加工企业的影响相对较小。
2.钢铁工业
人民币升值对钢铁行业最大的好处在于降低了钢铁行业的采购成本:目前约40%的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原材料占钢铁成本的30-40%；受益的上市公司主要有宝钢、WISCO、马钢、济钢、南钢，这些公司的铁矿石采购进口与国内采购比例基本为7: 3，其他如鞍钢、新钢钒等主要拥有矿山的公司影响较小。
人民币升值对钢铁行业的负面影响主要是增加钢材进口，减少出口。当然，这种负面影响是中长期的，短期内受到国内需求和国内外价差的制约。这种负面影响可以忽略不计:一是国内对钢材的需求依然旺盛，出口量仅占产量的4%。从产品结构来看，出口产品主要是低附加值的线材和普通板材，进口产品是国内无法生产或产能不足的高附加值产品，包括汽车用薄板和船舶用中板。其次，目前国内外价差在20%以上，即使人民币升值，仍然无法弥补这个价差。从中长期来看，随着价差的逐渐缩小，特别是独联体价格现在已经接近国内价格，这些地区的价格会对国内价格产生抑制作用，人民币升值会加大这种影响。对具体公司的影响可以忽略不计，因为钢铁行业上市公司出口比例很小。
(5)信息技术产业
1.电子制造业
电子行业分为两类，即低值产品和高值产品。低价值产品的制造商受人民币升值影响的风险更高，因为他们的原材料大多来自中国。这类产品包括空调和电视。高价值产品风险低，因为其原材料主要依赖进口，所以其投入成本会随着人民币升值而降低。这类产品包括个人电脑、DVD、数码相机等电子消费产品和电子元器件制造，且多为代工厂商。
2.通信运营业
首先，人民币升值有利于国内各大电信运营商在国外的发展。中国的电信运营商，尤其是移动运营商要想进一步发展，就要开拓海外市场，尤其是电信起步较晚的发展中国家，先抢占市场，打好市场基础。人民币升值也会导致资金升值，对各大运营商在国外的投资产生扩大效应，对国外市场的基站、铺设线路、组网等基础设施建设有积极的推动作用。
二是人民币升值后，运营商的海外投资建设可以吸引更多的国外人才，提高技术水平，完善管理制度，使中国运营商在国外的运营更加规范和合理化；可以吸引当地劳动力，与当地经营者相比，劳动力成本相对较低，因而具有较强的竞争力。
此外，人民币升值后，运营商偿还外债本息的压力减小，运营商可以在国外向当地金融机构借款，扩大投资建设，形成规模效应。
3.通信制造业
首先，对生产通信硬件设施(如手机等终端设备、程控设备、计算机等)的中国通信企业(如中兴、华为等)的出口是致命的打击。).人民币升值后，中国通信企业的产品在国际市场上的价格肯定会大幅上涨，所以与同类产品相比，我们的产品有一个劣势，不利于国内通信设备的国际竞争。如果在国际市场上降价，由于国内企业的生产成本是固定的，这将导致国内通信企业的利润损失，严重时通信企业失业率上升。冲击人们对国内通信企业的信心，不利于我国通信企业做大做强，也不利于我国通信行业树立品牌。因此，人民币升值对中国通信企业走出去有很大的阻碍。
4.计算机软件业
对于国内软件行业来说，人民币升值的影响更为严重。虽然国内软件行业受出口和进口的影响较小，但由于软件行业是人才密集型行业，劳动力成本上升带来的压力将是巨大的，这对于国内软件行业刚刚突破的软件外包业务无疑是一个极大的打击。
(六)电力设备业
人民币升值对电力设备行业整体有正面影响。
首先，由于我国电力设备企业出口规模较小，虽然每年向世界多个国家出口锅炉、汽轮机、发电机组、变压器，但电力设备企业国外市场规模远小于国内企业。目前，电笔相关行业的快速发展主要是由国内电力投资需求的增长引起的。人民币汇率升值可能会在一定程度上造成电力设备企业出口减少，但对电力设备企业的负面影响较小。
其次，人民币汇率升值可以降低电力设备的制造成本。电力设备的一些主要原材料，如特厚板、大直径管材、发电机主轴、硅钢片、铜和电子元器件等严重依赖进口；烟气脱硫、烟气脱硝技术的引进需要支付一定的技术引进费，每年还要支付一定的技术咨询费；人民币汇率升值有望帮助降低电力设备行业相关的制造成本、技术引进和技术咨询费用。人民币汇率上升对电力设备行业，尤其是进口材料占比相对较大的变压器、电线电缆行业有积极影响。
最后，人民币升值将在一定程度上刺激进口，电力设备企业将引进更多的现金技术、设备和工艺来开发技术水平更高的产品，固定资产和无形资产支出增加，这将在一定程度上提高我国电力设备企业的竞争力。
(7)煤炭工业
主营业务的负面影响:目前国内大部分煤企的市场地位在国内。从2004年开始，全国出口煤炭约8500万吨，约占全年原煤产量的4%；从产品来看，精煤和焦炭出口量大，在国际市场上举足轻重。目前中国焦炭出口约占世界贸易量的50%，直接影响国际焦炭价格；从上市公司出口量来看，兖州煤业(资讯市场论坛)出口量最大，对日本等国家年出口量约12万吨，其次是西山煤电(资讯市场论坛)、山西焦化(资讯市场论坛)。由于国际结算多以美元结算，人民币升值将对煤炭主业产生一定负面影响，削弱国内企业在国际市场的竞争力。
在进口方面，2004年中国进口了大约2000万吨煤。由于我国煤炭资源分布不均，进口主要集中在南方省市，因此人民币升值将大幅增加国外煤炭进口量。
资产、负债和财务费用的正面影响:由于中国煤炭企业海外资产较少，如果人民币升值，企业外债应该是主要影响。一些大企业采购的高档煤炭开采和洗选设备多为进口，付款方式为买方或卖方信贷形式。因此，人民币升值将减轻公司外债压力，减少年度财务费用。
资本支出和海外收购的正面效应:由于人民币升值，国内大型企业将增加高端设备进口，特别是对产能扩张要求高的设备，在高效率的前提下，利用人民币升值进口国外设备，新增或替换现有生产设备，增加固定资产资本支出；同时，大型企业集团也将加大海外扩张步伐，通过并购合理利用财务杠杆，实施全球能源战略，减少国内市场波动的影响。
(八)石油化学工业
中国石化工业的进出口模式是资源换技术和资本。就进出口结构而言，石化行业出口主要集中在基础化工加工原料，产品附加值较低，如尿素、纯碱、烧碱、磷肥、硫酸镁、碳酸钠等基础化工产品；进口主要集中在技术和资本密集型产品。人民币升值有利于增强国内市场高附加值产品在国际市场的竞争力，也会削弱资源化工产品在国际市场的价格竞争优势。而受人民币升值直接影响较小的化工产品主要受到非关税壁垒的保护，超配额的高关税可以缓解价格下跌对国内市场的冲击。
汇率上升对石化行业的长期影响主要体现在需求方面。中国石化产业是由内需驱动的，我们的研究表明石化产业是由经济自主增长能力驱动的。汇率上升会减少内需，最终影响经济增长。对石化行业的长期影响甚至会大于短期的价格转换波动。
1.原油开采业
目前，中国对石油进口的依赖进一步增加。在国内原油价格按照国际三地美元定价的前提下，人民币升值有利于降低原油进口成本，但国内原油开采业价格也相应降低。就是对矿业的影响也是比较负面的。
2.炼油工业
人民币升值使得原油采购成本在短时间内相对降低，但不是影响炼油行业的主要因素。
3.化学原料工业
目前及未来几年，国内合成树脂、合成橡胶、合成纤维市场仍可能处于进口大于出口的格局。然而，人民币升值可能会降低进口产品的价格，加剧国内市场的竞争。
4.化学产品工业
人民币升值对化工产品的影响，需要从上游成本转移和产品市场竞争模式来分析。国际市场可能会削弱价格竞争力，但这只是影响产品综合竞争力的一个方面，不能一概而论。值得注意的是，国内市场下游化工产品需求增长是影响国内石化行业各产业链定价模式和市场规模的主导因素，人民币升值对国内市场的影响是阶段性因素。
(9)制药工业
一般来说，由于医药行业一般不存在因借入大量外币负债而导致的汇兑损失风险和因依赖进口原料或生产设备而导致的成本变动风险，我们主要从外币收入导致的销售收入会计价值变动来考察人民币升值对医药行业和上市公司的影响。
1.化学原料药工业
化工原料出口比重大，价格由国际供求决定。人民币升值降低了其收益的记账价值。如果人民币升值，将直接导致出口产品价格上涨，进而降低出口产品的竞争力。从出口产品结构来看，化学原料药约占医药产品贸易总额的一半，因此化学原料药子行业受影响较大。特别是原料药(VC、青霉素盐等)的销售。)和专业原料药主要在国外市场。人民币升值使得产品竞争力下降，这类药物的生产厂家将受到重创。
海正药业(资讯市场论坛)的抗肿瘤原料药和他汀类原料药，华海药业的抗高血压、抗艾滋病、抗抑郁药原料药，华北制药(资讯市场论坛)的维生素C、抗生素原料药均来自中国，但大部分成品出口，人民币升值会降低出口产品竞争力，对其产生不利影响。
2.化学药物、生物药物和中药
化学药和生物药:国外新特药进口价格会降低，间接压缩国内仿制药利润空间，国内企业产品价格会略有下降，但总体影响不大。
中药行业:原料的采购和成品药的销售多以国内为主，汇率的变化对其影响不大。从长期来看，人民币升值将影响经济增长速度和方式，消费品将取代投资品成为推动经济增长的第一动力。中药在我国有较好的消费基础，尤其是资源有限、垄断性强的品种，受进口商品替代影响较小，具有居民收入水平提高带动持续稳定增长的特点。
(十)电力工业
我国电力企业利用外资的比例总体较小，部分电力企业使用的外债以美元和日元为主，且大部分属于长期贷款。按照我国现行财务会计制度，汇率变动导致的外币折算差额直接计入当期损益，只影响其还款期前的财务报表，不影响其实际现金流量。据初步统计，2003年电力上市公司汇兑损失总计约2.3亿元，漳泽电力(资讯行情论坛)(000767)就是一个典型的例子。漳泽电力公司河津电厂的两台350MW发电机组是利用日本海外协力基金贷款建造的。截至2002年6月65438+2月31日，* * *已获得贷款21.777亿日元。近年来，日元汇率大幅波动。2001、2002、2003年，漳泽电力汇兑损益分别为2654.38+0亿元、654.38+0.4亿元、654.38+0.1亿元，占当期营业利润的2654.438+0亿元。如果人民币进入升值通道，遭受巨额汇兑损失的电力行业业绩将得到大幅改善。
电力设备投资方面，30万千瓦以下火电机组全部在国内生产，燃料主要在国内采购。人民币升值对这些火电企业的成本起到了降低的作用。但对于一些大型燃油燃气机组和大容量、高参数、超临界机组，由于对外依存度较高，人民币升值意味着整体采购成本降低。燃料成本方面，国内发电企业除华能国际(资讯市场论坛)外，大部分使用国产煤；对于进口重油的燃油电厂和进口天然气的燃气电厂来说，人民币升值影响更大。以深南电(资讯市场论坛)(000037)为例。公司每年进口重油60万吨，轻油6万吨。如果人民币升值5%，公司成本将减少6000多万元。
(11)纺织工业
人民币升值对纺织行业的负面影响不容小觑。据研究，人民币每升值1%，纺织行业销售利润率将下降2%-6%。如果人民币升值5%-10%，行业利润率下降10%-60%。尤其是高度依赖出口的服装行业损失惨重。上市公司中先进企业利润率较高，导致可交易商品在成本中的比重下降，每百元受损绝对量较大，但利润率略有下降；另外议价能力强，所以龙头企业升值的负面影响小于整个行业。但如果人民币继续升值，企业的议价能力会降低，其升值的边际负效应会扩大。行业整体受损程度——我们对升值后国货利润率变化的判断是:理论上，由于成本中有可交易产品的存在，国货利润率应该上升。如果做一个动态分析，出口产品利润率的下降必然导致销售的“外移”，内销的“升值优势”很快就会消失。
1.棉纺织业
在棉纺织行业，原材料占成本的65%，80%属于可交易商品。根据行业相关指标统计，棉纺织平均毛利率定为10%。棉纺织业以棉纱和坯布等初级产品为主。由于原材料与国际价格挂钩比例高，附加值低，议价能力弱，90%的升值压力由自己承担，出口相对受损。相关统计显示，棉纺织出口依存度为20%，棉纺织行业整体受损程度表现为人民币每升值1%，行业利润率下降3.19%。如果动态分析，棉纺织的出口损害也会传导到上游，最终结果应该是棉纺织行业略高于3.19%。
2.毛纺织工业
毛纺织行业原料占成本的60%，90%属于可贸易商品。根据行业相关指标统计，棉纺织行业平均毛利率定为12%。毛纺织行业虽然以进口羊毛原料为主，但由于产业链长、附加值高，产品议价能力强于棉纺织，弱于服装，出口相对受损。相关统计显示，毛纺织出口依存度为27%，人民币升值1%时，毛纺织行业整体受损程度为2.27%。如果动态分析，由于毛纺织也是服装的上游，服装的出口受损也会传导到上游，最终结果应该是毛纺织行业略高于2.27%。
3.服装工业
在服装行业，原材料占成本的55%，30%是可贸易商品。根据行业相关指标统计，棉纺织品平均毛利率定为14%。服装工业等深加工产品由于包含更多的劳动价值，具有明显的比较优势，价格比国际同类产品低15%以上，具有较强的议价能力。假设40%的升值压力可以通过提高外币价格来传导，出口的相对受损程度在三个子行业中排名中游。相关统计显示，服装行业出口依存度最高，为60%，服装行业受害最大。人民币升值1%，服装行业整体受损程度显示行业利润率下降6.18%。如果进行动态分析，服装出口受损也会传导到上游，最终结果应该是服装受损程度略低于6.18%。
人民币升值对各行业的影响分析
人民币升值将主要依赖国外采购原材料或设备，流动性较大的行业长期利好；会对美元外债较大的行业产生一次性汇兑收益，短期利好；但对出口导向型行业和产品有国际定价的行业影响更为严峻，这是长期的利空。
人民币升值对上市公司有两方面的直接影响:一是对上市公司成本和业绩的直接和实质性影响，二是对上市公司财务报表的重大影响。
众所周知，中国进口的铁矿石占国内消费量的一半；进口原油占国内消费的近1/3。由于人民币对美元升值，我国企业进口这些原材料的成本会相应降低。一方面，国际大宗商品价格上涨带动国内相关产品价格相应上涨，另一方面，人民币升值降低了原材料进口成本，在其他条件不变的情况下，必然提升国内相关上市公司的业绩及其股票投资价值。机构投资者一旦有上述预期，就会提前买入相关行业和相关上市公司的股票，从而推动这些行业和公司的股价上涨。
然而，人民币升值倾向于抑制出口。对于以出口为主营业务或者产品出口份额比较大的企业，其业绩很可能会受到一定程度的影响，其股票也会被投资者抛售。同样，像那些使用进口原材料较多的企业，由于人民币升值，即外币贬值，进口商品价格有下降趋势，那些主营进口的企业可能会从中受益，其股票也应该会上涨。
先说对上市公司财务报表的影响。对于拥有b股和/或h股，或在境外上市的公司，如果业绩不变，当这些上市公司按照国际会计准则或境外股票市场(即b股市场和h股市场)的要求将其人民币会计报表折算成美元和港元时，人民币升值将导致其账面业绩相应增加，从而相应增加b股、h股和境外上市股票的投资价值。
(1)如果上市公司交易的所有货币都是人民币，即公司在中国购买，在中国销售，流出和流入都是人民币。如前所述，假设其业务规模、成本、业绩不变，人民币升值后其a股价值不变，但折算成美元和港币后，其账面业绩和b股/H股及境外上市股份会相应增加。
(2)采购在国外，销售也在国外。流出和流入都是外币。假设其经营业绩不变，人民币升值后其B /H股和境外上市股的投资价值理论上没有变化，但其a股价值可能会相应降低。
(3)采购在国内，销售在国外，即流出的是人民币，流入的是外币。假设流出和流入规模不变，人民币升值后，b股/H股和境外上市股票的价值理论上应该不会发生变化，a股的价值应该相应降低。
(4)国外采购，国内销售(如从事进口的外贸公司)，即流出的是外币，流入的是人民币。假设流出是在人民币升值之前，流入是在人民币升值之后，其购买