8.4.资本资产定价模型的基本假设是什么？
资产定价理论起源于Harry Markowtitz对现代投资组合理论的研究。65438-0952年，马科维茨在《金融》杂志上发表了题为《投资组合的选择》的博士论文，这是现代金融学的第一次突破。在这篇论文中，他定义了最小方差投资组合集合的思想和方法，开创了投资的全面管理，为投资理论的发展奠定了基础。这一理论标志着现代投资分析理论的诞生。在随后的几年中，经济学家们运用数量化的方法不断丰富和完善投资组合管理理论和实用的投资管理方法，并使之成为投资的主流理论。
20世纪60年代初，金融经济学家开始研究Markowitz模型是如何影响证券估值的，这导致了CAPM(资本资产价格模型)的出现。现代资本资产定价模型是由William Sharpe (1964)、lintner (1965)和Mossin (1966)根据Markowitz的最优投资组合选择思想提出的，因此资本资产定价模型也被称为SLM模型。
由于资本资产定价模型在投资组合管理中的重要作用，它自20世纪60年代中期建立以来，迅速被工业界接受并付诸实践，也成为学术研究的焦点和热点问题。
二，资本资产定价模型的理论描述
资本资产定价模型是在Markowitz的均值方差理论的基础上发展起来的。它继承了其假设，如，资本市场是有效率的，资产是无限可分的，投资者可以购买股票的任何部分，投资者根据均值方差选择投资组合，投资者是风险厌恶的，永不满足的，存在无风险资产，投资者可以以无风险利率自由借贷。同时，由于Markowitz的投资组合理论的复杂性，不具有实用性。夏普继承了它，并增加了新的假设来简化模型。是的，资本市场是完善的，没有交易成本，信息是免费的，即时可用的，所有投资者的利率都是一样的，投资期限是一期的，或者说投资者的投资期限是一样的，投资者的预期是一样的，也就是对证券之间的预期收益率、标准差和协方差的理解是一样的，等等。
该模型可以表示为:
E(R)= Rf+ [E(Rm)- Rf] ×β
其中，E(R)是股票或投资组合的预期收益率，Rf是无风险收益率，投资者可以在这个利率下无风险借贷，E(Rm)是市场投资组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险度量。
从模型中我们可以看出，一项资产或投资组合的预期收益率取决于三个因素:(1)无风险收益率Rf。一般以一年期国债利率或银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以按此利率借款；(2)风险价格，即[E (RM)-RF]，是风险收益与风险的比率，也是市场投资组合的收益率与无风险利率之差；(3)风险系数β是衡量一项资产或投资组合系统风险大小的指标，它是风险资产的收益与市场组合收益的协方差与市场组合收益的方差之比，因此市场组合的风险系数β等于1。
三，资本资产定价模型的意义
资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个可以用计量来检验的金融资产定价模型。模型的首要意义在于建立了资本风险与收益的关系，明确指出证券的预期收益是无风险收益和风险补偿之和，揭示了证券收益的内在结构。
资本资产定价模型的另一个重要意义在于，它将风险分为非系统性风险和系统性风险。非系统性风险是特定公司或行业特有的一种风险，可以通过资产分散化来分散。系统性风险是指影响整个市场的风险因素，是股票市场本身固有的，无法通过分散化消除。资本资产定价模型的作用是通过投资组合分散非系统风险，只留下系统风险。模型中引入了β系数来表示系统风险。
第四，资本资产定价模型的应用
资本资产定价模型之所以一经推出就受到整个业界和投资界的热捧，不仅仅是因为其形式简洁、理论通俗易懂，还因为其具有多种应用。
1.计算资产的预期收益率。
这是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式可以得到。资本资产定价模型的其他应用通过这个基本应用得到扩展。
2.有助于资产分类和资源配置。
我们可以根据资本资产定价模型对资产进行分类。资产定价用各种风险因子来解释平均收益率，所以不同风险因子的资产收益不同，根据因子变量不同范围划分的资产类型收益特征也不同。我们使用资产定价模型中的风险因子β对股票进行分类。当β>时；1，如β=2，则当市场收益率增加1%时，股票收益率预计平均增加2%；但当市场收益率下降1%时，这只股票的收益率预计下降2%。所以可以知道这种股票比市场投资组合风险更大，所以这种股票叫进取型股票。当β=1时，则该股票会随市场组合而变化，称为中性股票；当β
3.对资产进行定价，以引导投资者的投资行为。
资本资产定价模型是基于风险资产的预期收益均衡的预测模型，根据它计算出的预期收益就是资产的均衡价格，与资产的内在价值一致。但均衡毕竟是相对的。在竞争因素的驱动下，市场总是处于由不平衡向平衡、由平衡向不平衡转化的过程中。资本资产定价模型假设所有投资都使用Markowitz的投资组合理论在有效集中寻找投资组合。这时，证券的收益和风险之间的关系可以表示为:
E(Ri)= Rf+ [E(Rm)- Rf] ×βi
这个模型就是均衡状态下风险资产的预期收益模型。
投资者可以根据市场组合的估计收益率和证券β的估计值，计算出证券在市场均衡状态下的预期收益率，然后根据这个均衡状态下的预期收益率计算出均衡开盘价:
平衡开盘价=E(收盘价+利息)/[E(Ri)+1]
将当前实际市场价格与平衡开盘价进行比较。如果不相等，说明错定了市场价格，错定的价格应该要求回归。利用这一点，我们可以决定投资什么样的股票。当实际市场价格低于均衡价格时，意味着证券的价值被低估，应该买入。相反，如果实际市场价格高于均衡价格，则应卖出该证券，并将资金转移到其他被低估的证券。
4、投资组合绩效衡量
投资组合管理的绩效评价不同于传统的绩效评价，它不仅要考虑投资的回报，还要考虑投资的风险。投资者可以事先约定可观的风险和收益，并在期末比较风险和收益的实际关系，然后我们就可以得到投资组合的业绩，从而对投资组合经理的业绩进行考核奖惩。当然，这一过程中风险与收益关系的确定离不开资本资产定价模型的发展。
5.用来给人力资本定价。
资本资产定价模型主要用于分析证券等风险资产的价值，为风险资产的定价提供方法，从而指导投资者的投资行为。
随着人类进入知识经济时代，人力资源可以被确认为一项待计量的资产，人力资源会计应将人力资源视为人力资源所有者的一项投资，人力资源所有者拥有企业人力资本的产权。任何投资都会由于未来收益的不确定性而存在一定的风险，人力资产投资也不例外。因为人力资本依附于人本身，而人的身体可能会受到生命安全和健康的意外侵害，从而降低人力资本的获利能力和相应的人力资本价值；人力资本的价值取决于未来的预期收入。期限越长，收益的不确定性越大，风险也越大。再者，随着知识更新越来越快，人力资本所承担的风险也越来越大。因此，人力资本投资者也因为承担风险而要求相应的超额收益，人力资本投资的预期收益率也应该由无风险收益和无风险收益组成。相应地，我们有理由使用资本资产定价模型来为人力资产定价。
动词 （verb的缩写）结论
尽管资本资产定价模型在实际投资生活中有如此多美好的应用，但其缺陷也是显而易见的。这些缺陷的来源之一是模型建立时的假设，如资本资产定价模型要求投资者的投资期限单一，投资者对价格的预期一致，市场有效等。显然，这些在现实中是不可能的。另一个来源是我国资本市场发展不完善造成的局限性，如信息披露程度低、信息披露机制不完善、投资者结构不合理、上市公司股权结构不合理等。，这些都降低了资本资产定价模型的实用性。因此，为了提高资本资产定价模型的实用性，我们可以放宽模型的假设条件，致力于提高市场的效率。(限于篇幅，接下来分析资本资产定价模型的改进。)
当然，笔者在这里无意反驳资本资产定价模型。当今世界证券市场的运行规律越来越复杂。在促进经济发展的同时，需要更多的理论来指导现实中的投资生活。经过十几年的发展，中国证券市场不断发展和完善。特别是近年来，市场进一步扩大，投资基金发展得到大力支持，规章制度进一步完善，中国加入世贸组织，与世界经济接轨。在这种情况下，迫切需要发展适合自身情况的投资理论，为中国证券市场的健康发展提供理论指导。
参考资料:
1，郑，，孙亮，等.资本资产定价理论综述，系统工程J，1997 1 .
2.张宝春:资产定价模型与套利定价模型的应用比较，湖北财经学院学报J，2005年2月。
3.刘晶:论资本资产定价模型及其在中国证券市场的应用，现代金融J，2003年第8期。
4.朱，王:资本资产定价模型的局限性分析，《甘肃金融》，2005年第5期。
5.威廉？夏普，戈登？j？亚历山大，杰弗里？v？贝利:投资学，第五版M，中国人民大学出版社，1998。