金融英语论文
一，财务不确定性问题
(一)资产定价应用领域的不确定性
1.投资组合理论与资本资产定价模型
在财务分析的框架中，引入不确定性的概念是一个主要的作用。首先Kenes (1936)和Hicks (1939)提出了风险补偿的概念，认为金融产品在存在不确定性的情况下，应该在不同的金融产品利率中补偿额外的风险。随后，冯·诺依曼(1947)应用期望效用的概念提出了解决在不确定性下进行决策时所选择的方法，在此基础上马克维茨(1952)发展了一种投资组合理论，他认为投资者选择投资组合时只关心未来现金流量的均值和方差。他假设投资者的预期效用符合二次分布或多项式分布。Markowiz的主要结论是受不确定性的影响，最优决策是多元化的投资持有。托宾(1958)认为投资者的流动性偏好是对自身收益和风险的不同选择的平衡。这进一步完善了投资组合选择理论的框架。
在资产定价模型领域另一个著名的理论是资本定价模型(CAPM)，夏普(1994)和林特纳(1995)利用公式简洁地表达了投资组合价值和无风险利率与资产风险水平之间的关系。Black (1972)介绍的即使在无风险资产区依然如此的情况下，Sharp和CAPM公式仍然有效，只是在没有风险的情况下，利率是包括整个市场上所有资产组合的收益率而不是预期收益率。与CAPM模型相适应的资产定价模型还有Ross (1977)的套利定价模型(APT)和Lucas (1978)的典型代理资产定价模型。
以CAPM为代表的资产定价模型为资产定价提供了一种简单的计算方法，并从实证研究中获得了一定的支持(Fama和Macbeth，1973)，但对现实中的一些异常现象仍然缺乏有效的解释力，Brennan (1989)认为CAPM是基于所有投资者在投资中的预期和风险的共同估计和判断， 而所有投资者基于相同的效用函数的假设，这种假设与现实不符，这是导致一些实际问题的根本原因，CAPM对这些问题缺乏解释力。 正是基于这些毋庸置疑的假设，才推动了信息不对称概念的引入和研究。
2.市场效率假说
市场效率假说认为，在完全竞争的市场中，不存在信息不对称和市场摩擦，影响未来收益的平均投资风险是不同的。20世纪60年代大量研究工作者对市场效率假说进行了检验，Fama (1973)通过对美国股票市场的实证检验，认为有效市场假说成立，但许多研究者发现，在市场中，有许多市场效率假说或CAPM模型无法解释的异常现象。例如，巴苏(1977)发现，资产的平均收益，除了与CAPM的β系数有关之外，还与资产的市盈率(P / E比率)的β系数有关，同样，市盈率较高的股票(成长股)比市价较低的股票(价值股)更好；奔驰(1981)发现股票的市场价格与上市公司的规模有关；Stattman (1980)发现股票价格与账面价值的比率(市净率)也是影响股票价格的重要因素。Fama和French (1993)在上述三因素模型的基础上提出，在影响资产价格的β因素中，加入了市盈率和市净率因素。
对这些异常现象的解释，有效市场假说似乎无能为力，有人曾试图将“一月效应”解释为年末税收外流的影响，但在英国、澳大利亚等年收入不在12月份的国家，仍有“一月效应”无法解释。一些学者从心理学的角度来解释这些异常现象，比如，Dreman (1982)把股票价格的市盈率效应解释为投资者总是高估高成长股票，导致市场高市盈率的股票市场被高估，认为这是股票收益低的一个原因。
3.连续时间模型
在资产定价理论中还有另一个重要的假设:股票市场总是处于一个连续的过程中，在这个假设下，Merton (1969，1971)开发了瞬时CAPM资本资产定价模型(ICAPM)，同样信息对称，无摩擦市场，资产价格变化符合Ito过程。在这些条件下，资产价格和投资者偏好独立有效。在随后的研究中，Merton (1973)和Black (1973)将这些连续时间模型成功地应用于期权定价公式中，该公式后来被大量的实证研究所证实，并在实践中得到广泛应用。
(二)公司财务管理的不确定性
财务分析是财务管理的另一个重要领域，主要研究公司在投资决策中债务和股权期权的比例、公司的股利政策等问题。这方面的第一个研究成果是由Modigliani和Miller (1958)提出的，他们的研究表明，完全市场(不存在市场摩擦和信息不对称)下公司的价值与公司的负债比率无关(MM定理)。一项类似的研究得出结论，公司利润分配政策的价值无关。显然，这些研究发现在现实中并不实用。基于MM定理的结论，在利润分配中，由于现金流出会使李金鸿发现，公司会更愿意选择股份回购政策，而不是股利政策，在现实中，许多公司更喜欢股利而不是股份回购，这种现象被布莱克(1976)称为“公司股利之谜(股息之谜)”，对此米勒(1977)可以给出解释， MM定理的结论是，之所以和现实中的税收不同，所谓的破产成本对财务结构的影响是由于公司的某些负债可以达到减免税收的作用，另一方面公司由于存在高负债比率的破产风险，所以负债比率对现有股票的价值有影响，米勒等学者对这些财务问题做出的解释并不十分令人满意，直到后来引入信息不对称之后，才对这些问题的解释似乎取得了突破。
如上所述，现实中的一些现象很难简单地用不确定性(风险)来得到满意的解释，正是在这些问题的研究中提出了对金融信息不对称问题的关注，再加上20世纪60年代以博弈论为代表的信息经济学研究方法的突破，导致许多学者对金融信息不对称问题的研究取得了很多成果，特别是利用信息不对称可以完美地解释很多金融结构问题。以下是对这一仍然结果的概述，分为两部分，首先是财务决策的结果，其次是资产定价的结果。
(一)信息不对称在企业财务管理中的应用