婉儿分析双汇发展的护城河。
初步检验了熊五定理。
我们可以先从熊定理1和2来检验公司是否在“注水”。
需要对比营业收入、存货、应收账款的增加情况。
熊定理1
当公司应收账款连续两年涨幅超过营业收入时，说明公司没有赚到钱，只是收到了很多欠款。
双汇发展不是注水公司，通过了熊定理1的检验。
贝尔定理2
当公司存货连续两年涨幅超过营业收入，说明公司经营出现大问题，产品卖不出去。
双汇发展通过了熊定理2的检验。
贝尔定理3
如果一个公司的流动负债远大于流动资产，就意味着这个公司接近破产。
双汇发展的流动比率维持在1-2，流动资产足以覆盖流动负债，不存在破产风险。通过熊定理3的检验。
贝尔定理4
当公司经营活动的现金流量净额大于净利润时，说明公司可能存在隐性盈利能力，这可能是一座金矿。
双汇发展符合定理4，可能存在隐性盈利，需要进一步分析。
贝尔定理5
自由现金流是衡量公司真金白银收入的指标，比净利润更真实，更难造假。
自由现金流一直是正的，而且是逐年增加的。小投入大产出，双汇的业务发展相当不错，值得进一步探讨。
1.双汇发展的商业逻辑分析
1.双汇发展是做什么的？
公司的经营范围是屠宰和肉类加工业。
2.双汇发展产品怎么卖？对谁？
如何销售:公司及子公司采取肉制品和生鲜产品统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司(专门从事生鲜冻肉销售)，再由两家公司销售给代理商或终端客户。配套产品(如包装、印刷、纸箱、调料、商品猪等)生产的产品。)一方面卖给主厂，一方面卖给外部市场。
对谁:普通消费者。
3.双汇发展有同行吗？同行有哪些？
从下表可以看到双汇发展的同行:华通、黄、肉食、金火腿、得利斯。
通过wind中的同行对比，有上述五家公司。从上面的饼状图可以得出，选择华通、龙达肉食、德力斯作为各公司的主营业务进行对比，是因为这三家公司的冷鲜品占比相对较高。
第二，历史上有没有高回报？
从上图可以看出，双汇开发的市场平均roe为27%，双汇的roe高于平均水平，10年的ROE高于15%，因此可以判断公司历史上回报率较高，可能有某种护城河。
第三，定量分析+定性分析
1.？定量指标:净商业周期
双汇发展的净商业周期低于其他三家，也低于其他三家的平均水平。
双汇发展的净业务周期在减少，在上下游的地位越来越稳固。
初步判断双汇发展具有品牌搜索优势和规模效应护城河。
？2.定量指标:毛利率
双汇发展的毛利率数据高于四家公司的平均值，高于华通和龙达肉食，与德力斯的毛利率相差不大。双汇发展的毛利率在逐年提升。初步判断双汇发展具有规模效应导致的成本优势。
3.量化指标:三费比例。
？双汇发展的三项费用占比高于四项平均水平。三费比例没有特别突出的优势。
通过三个定量指标，可以初步判断双汇有品牌和规模效应护城河，还需要定性分析。
定性分析
1.定性分析——品牌护城河？
双汇发展是中国最大的肉类供应商，占据了很大的市场份额。作为普通的肉制品，冷鲜肉的价格一定不能太离谱，这样就不会有消费者加入进来，所以不具备高溢价的能力。我们在乎价格，在乎是什么品牌，所以双汇发展有一定的品牌搜索护城河。
2.定性分析——规模效应护城河？
①优化流程
双汇发展不具备可持续的低成本优势。
②特殊的地理位置
双汇发展位于河南，并没有特殊的地理位置。
③独特的资源
双汇发展是肉制品生产加工，不具备独特资源。
双汇发展有一定的规模效应和护城河的成本优势，但并不突出。毛利率差异较大，三费占比较高。
3.定性分析——转换成本护城河？
分析双汇发展转换成本应考虑的问题:
肉制品会被其他品牌替代，所以不存在转化成本护城河。
①更换产品的费用是多少？
双汇发展是生产生肉和冷鲜肉的食品加工业。开发新产品类型没有麻烦的流程和加工程序，改变流程也不需要太多的人力和时间。
②需要冒多大的风险？
双汇开发生产新产品风险不大。食品行业本身需要开发更多符合市场需求的产品，在不冒太大风险的情况下满足市场需求。
③更换后有什么好处？
开发的新产品满足了消费者的需求，带来了一定的经济效应，提高了销售毛利率，避开了转换成本的护城河。
4.定性分析——网络效应护城河？
双汇发展不是一个有网络效应的产品和企业，它的价值不会随着用户的增加而增加。没有网络效应的护城河。网络效应在互联网行业普遍存在，但在有形商品行业一般不存在。比如大家都在吃双汇研发的肉制品，你也一定要吃双汇研发的肉制品。如果换成其他肉制品，不会受到太大影响，所以双汇发展不具备网络效应护城河。
5.定性分析——专利技术护城河？
根据上图可以看出1。R&D总投资占营业收入的比例不到3%。2.R&D人员占公司总人数比例小，肉制品技术含量不高。可以判断，双汇发展并没有专利护城河。
6.定性分析——政府授权护城河？
生产经营肉制品门槛不高，没有政府授权的护城河。
结论:双汇发展与同行业相比，没有品牌溢价能力，没有专利技术护城河，没有政府授权护城河，没有网络效应护城河，没有转化成本护城河。拥有一定的品牌搜索优势护城河和较少的规模效应增长优势护城河。