金融杠杆票据
一.导言
财务杠杆对公司价值和成长的影响是资本结构理论的一个主要研究领域。公司的成长是公司经营者和投资者共同关心的问题。公司的成长需要大量的资金作为支撑。公司可以借助财务杠杆实现持续稳定的增长。研究财务杠杆与公司成长的关系对中国企业的发展有着非常重要的作用。对二者关系的研究仍然是理论和实践工作者的热门话题。通过对二者关系的回顾，找出二者研究的优缺点，为今后更好地研究二者关系提供一些借鉴和启示。
二。国外研究现状概述
国外学者对财务杠杆对公司成长的影响做了大量的研究。在1934中，格雷厄姆指出，投机资本结构(高资产负债率)因为债务融资而享受免税待遇，有利于普通股从公司财产和收入的扩张中获得大量利益，有利于公司的高成长性。迈尔斯公司。特恩布尔(1977)认为，当公司负债率高时，其破产风险会相应增加，一旦破产，将彻底失去成长机会。因此，当公司有更多的增长机会时，会采取更为保守的财务杠杆政策，因此预测的增长机会与负债率存在负相关关系。
史密斯和华纳(1979)曾经指出，当一个公司使用债务融资时，会引起债务代理问题，其中之一就是投资不足。迈尔斯认为，公司只会接受投资项目产生的现金流净现值超过债务利息和投资面额之和的投资计划。但会放弃现金流量净现值大于投资面额但小于债务利息和投资面额之和的投资方案，导致投资不足的问题，说明公司财务杠杆会使公司增长放缓。
山雀侠& ampWessels认为处于成长期的公司对未来的投资机会有更多的选择，但由于债务代理问题，他们推测负债率应该与公司的成长性成反比。然而，实证结果表明，负债率与增长之间的反比关系并不显著。
拉里·朗(Larry Lang)等人在对杠杆、投资和公司成长的研究中表明，杠杆不会减缓具有良好投资机会的公司的成长；但是，当公司的成长机会不被资本市场认可或者其成长机会的价值不足以克服高负债带来的风险和成本的影响时，财务杠杆与公司成长性负相关。
三。国内研究现状
(一)财务杠杆与公司成长性负相关
吴世农、李常青和魏昱(1999)选取了影响上市公司成长性的五个关键因素——资产周转率、销售毛利率、负债率、主营业务收入增长率和期间费用率，建立了上市公司成长性的判断模型。他们的研究结果表明，由上述五个变量构成的判断模型可以有效地判断或预测我国上市公司的成长性。此外，判断模型的结果表明，负债率与公司的成长性负相关
毕晚霞和徐文文(2005)对26家制造业公司的实证分析表明，基于净资产收益率、主营业务增长率、总资产增长率和市净率的综合价值指标与资产负债率显著负相关。
肖作平(2005)通过考察资本结构与公司绩效之间的关系，注意到财务杠杆对公司绩效有显著的负面影响。
(二)财务杠杆与公司成长之间的关系不显著。
鲁和新宇(1998)对影响上市公司资本结构的主要因素进行了实证研究。在这篇论文中，他们提出了增长与资本结构正相关的假设。他们认为，成长性强的公司往往具有良好的未来发展前景，因此通常不愿意发行太多新股，以避免分散老股东的控制权，稀释每股收益，因此只能通过增加负债来筹集投资项目所需的资金。然而，他们的实证结果表明，增长和负债率之间没有显著的关系。
洪熙熙和沈一峰(2000)运用资本结构决定因素学派的理论框架，对影响我国上市公司财务杠杆的主要因素进行了实证研究。结果表明，公司成长性与公司财务杠杆之间没有显著关系。
(三)财务杠杆与公司成长正相关
吕长江和王克民(2002)研究了我国上市公司财务杠杆、股利分配和管理层持股比例之间的相互作用机制。实证研究表明，上市公司的财务杠杆与公司业绩和成长性显著正相关。这说明处于成长阶段，资产规模逐渐扩大的优秀公司，善于发挥财务杠杆效应，提高公司资金的使用效率，降低股权代理成本。
王辉(2003)观察到公司债务对公司价值的积极影响。研究表明，公司的债务水平对Q值、市净率和净资产收益率有显著的正向解释力(但这种影响对于少数资产负债率非常高的公司并不显著)。
吕长江、金超和陈颖(2006)研究了不同经营业绩条件下财务杠杆对上市公司成长性的影响。结果表明，财务杠杆对上市公司成长性的影响与国内外已有的研究结果不同。对于业绩优秀的公司，财务杠杆起着积极的作用，债务管理可以促进公司的成长。而且，随着公司业绩的增强，财务杠杆发挥的积极作用更加显著；对于业绩差的公司，财务杠杆有负向作用，财务杠杆对成长有一定的抑制作用。
四。国内外研究现状综述
国外有相当多的学者研究资本结构理论和财务杠杆的作用，但也有相当多的问题没有进一步的实证研究，许多问题还没有定论。目前主要存在两个问题:一是虽然明知高负债带来的财务风险会导致债权人价值损失，限制企业运用财务杠杆的能力，但仍然无法合理的撇清水分和规避风险，在现实中找到资本结构的最佳点。其次，现有理论无法正确提供不同环境下企业融资的金额和期限，最主要的障碍是企业债务风险评估的困难。
目前，国内的研究主要集中在企业的债务状况及其对宏观经济的影响，以及如何解决债务的对策等方面。通过实证研究系统研究我国上市公司资本结构与成长关系的论文并不多。
从国内外学者对财务杠杆与公司成长关系的研究中可以看出，衡量公司成长的变量选取不同，研究样本和方法也不同，不同程度地影响了研究结果的可信度，导致研究结果不一致。并且本研究多以公司的财务绩效指标作为公司绩效的评价指标。财务指标不能反映风险结构的影响(特别是企业负债引起的财务风险)，并可能因为企业管理当局的盈余管理而失去客观性和真实性。此外，一些研究选择的样本太少，或者缺乏行业代表性。此外，一些研究未能控制影响公司绩效的其他具体因素(如企业规模、资产结构、股权结构和行业属性)。这些研究方法的缺陷不同程度地影响了测量结果的可靠性。